"Юникредит Секьюритиз" рекомендует миноритариям "Вымпелкома" принять предложение об обмене акций // ПОКУПАТЬ
6 октября 2009 года
Слияние "Вымпелкома" и Kyivstar: сокращение долга в структуре капитала ведет к увеличению стоимости
Мы считаем слияние "Вымпелкома" с Kyivstar значимым положительным событием, так как оно свидетельствует об урегулировании затянувшегося конфликта между Altimo и Telenor и обеспечивает синергию, способствующую росту стоимости "Вымпелкома". Коэффициент обмена акций – 1:3,4 – подразумевает EV/EBITDA 2009П Kyivstar на уровне 6,4, который мы считаем умеренным, принимая во внимание вероятное увеличение стоимости компании.
В результате объединения "Вымпелком" становится крупнейшим интегрированным оператором связи в СНГ, занимающим лидирующие позиции на важнейших рынках фиксированной и сотовой связи и превосходящим МТС по размерам.
Большой потенциал роста, улучшение перспектив выплаты дивидендов в связи с понижением доли долга в структуре капитала. По нашим оценкам, сделка сократит гипотетическое (pro-forma) отношение долга к акционерному капиталу расширенного "Выпмелкома" на конец третьего квартала 2009 года с 1,4 до 0,9. Значительные возможности в области генерации денежных потоков увеличение потенциала привлечения долга должны дать объединенной компании возможность расширять деятельность в СНГ и за его пределами. Новая компания намеревается распределять 50% свободного денежного потока (по прогнозам, около $1,5 млрд в 2010 году) в виде дивидендов, что соответствует $1,5 за ADS (доходность – 9%), в связи с чем компания выходит на один уровень с МТС по этим параметрам.
Мы рекомендуем миноритариям "Вымпелкома" принять предложение об обмене акций. Мы повторяем нашу рекомендацию "покупать" акции "Вымпелкома", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $18,3, и планируем пересмотреть нашу модель с учетом увеличения стоимости в результате слияния с Kyivstar и понижения корпоративных рисков.
- PDF 390 КБ