"Метрополь" среди газовых компаний России отдает предпочтение "Новатэку"
20 января 2009 года
Пересмотр прогнозов по сектору. Справедливая стоимость акций Газпрома и Новатэка понижена до 5,2 долл. США за акцию и 3,7 долл. США за акцию, подразумевая потенциал роста в 52% и 111% соответственно. Мы отдаем предпочтение Новатэку.
В данном отчете мы основываемся на недавно пересмотренных нами прогнозах цен на нефть марки Urals путем анализа того, какую роль сыграют наши новые расчеты при оценке компаний Газпром и Новатэк. Мы скорректировали прогнозную цену нефти WTI, в результате чего она составляет в среднем 55 долл. США за баррель в 2009-2010 гг., 60 долл. США в 2011 г., а затем растет на 2,5% ежегодно. Это важно, так как экспортная цена Газпрома для стран ЕС привязана к стоимости нефти. Формула экспортной цены компании, включающая в себя механизм «плавающей» цены, базируется на общей стоимости нескольких энергоносителей, таких как топочный мазут, другие продукты нефтепереработки, уголь и прочее. Используя наш новый WACC, который включает в себя более высокие риск-премии, мы получаем новую справедливую стоимость акций Газпрома на уровне 5,2 долл. США за акцию, что говорит о потенциале роста 52%. Мы полагаем, что Новатэк менее зависим от динамики цены на нефть, так как по итогам 9М 08 54% выручки Новатэка пришлось на долю выручки от реализации газа на регулируемом внутреннем рынке, тогда как у Газпрома данный показатель составлял всего 19%. Наша новая справедливая стоимость акций Новатэка составляет 3,7 долл. США за акцию, что говорит о потенциале роста в 111%.
На наш взгляд, наибольшую выгоду из ожидаемого в 2009 г. роста регулируемых внутренних цен на газ на 16,3% извлечет Новатэк
Согласно новому плану Правительства РФ, внутренняя цена на газ в 2009 г. вырастет в среднем на 16,3% по сравнению с предыдущим годом. Предположив, что в 2009 г. и 2010 г. цена нефти марки Urals будет находиться на уровне 50 долл. США за баррель, в рамках нашего базового сценария мы моделируем, что тарифы на газ поднимутся всего лишь на 13% в 2010 г., достигнув нетбэк-паритета с экспортными поставками. После этого, на наш взгляд, цена на газ в России в 2011 г. останется без изменений. Мы полагаем, что Новатэк, 54% выручки которого пришлось на выручку от реализации газа на внутреннем рынке по итогам 9М 08, извлечет наибольшую выгоду из прогнозируемого роста цен на газ в 2009-2010 гг.
Мы ожидаем, что оценка Газпрома будет в значительной мере определяться ценой на нефть, тогда как Новатэк больше других компаний сектора подвержен динамике курса руб./долл. США.
Результаты проведенного анализа чувствительности справедливой стоимости акций Новатэка и Газпрома свидетельствуют о том, что риски и факторы, влияющие на стоимость, у компаний разные. К примеру, динамика обменного курса для Новатэка очень важна: так при увеличении обменного курса на 1 рубль Новатэк, по нашим оценкам, теряет 2,5% выручки, деноминированной в долл. США, тогда как Газпром теряет лишь 1%. Однако данные убытки в значительной степени компенсируются тем, что у большинства российских газовых компаний капвложения и операционные расходы деноминированы в рублях. Динамика цен на нефть оказывает большее влияние на Газпром, нежели на Новатэк. По нашим оценкам, изменение справедливой стоимости акций Газпрома составит 2,8% при изменении цены барреля нефти на 1 долл. США, тогда как у Новатэка данный показатель составит лишь 1%. Вместе с тем, Новатэк более зависим от изменений тарифов на газ, нежели Газпром.
- PDF 208 КБ