"Атон": удачный момент для пополнения портфеля акциями финансовых компаний. Фаворит сектора – Сбербанк // ПОКУПАТЬ
7 октября 2009 года
Российские банки: тернистый путь к светлому будущему
Удачный момент для пополнения портфеля акциями финансовых компаний. Российская банковская система испытывает затруднения примерно с сентября 2008 года, при этом особое беспокойство инвесторов вызывает качество активов. Тем не менее мы полагаем, что именно сейчас пришло время заглянуть вперед и сфокусировать внимание на следующей фазе цикла – этапе стабилизации. Акции финансовых компаний часто одними из первых начинают демонстрировать опережающую рынок динамику непосредственно перед тем, как реальный сектор экономики достигнет дна, и, по мнению наших экономистов, российская экономика сейчас приближается к такому поворотному пункту. С учетом превосходящей ожидания динамики акций российского банковского сектора мы считаем, что рынок все больше учитывает данное предположение.
Банки – закономерные выгодополучатели при восстановлении экономической активности. Признаки выздоровления уже проявляются в промышленном производстве и в сфере инвестиций в основной капитал, и мы ожидаем такой же тенденции от показателей спроса в четвертом квартале 2009 года. Мы считаем, что наш собственный прогноз 5,8%-ного роста реального ВВП в 2010 году. будет означать для банковской системы увеличение спроса на кредиты со стороны "качественных" заемщиков, постепенное снижение давления на качество активов и ускорение темпов роста балансовых показателей с негативных или позитивных, но одноразрядных значений в этом году до 10-15% в 2010 году и 20-25% в 2011 году.
Некоторое оживление в 2010 году и полномасштабное восстановление в 2011 году. По нашему мнению, распространение экономического подъема на банковский сектор потребует определенного времени, поэтому вторая половина 2009 года и 2010 год будут отмечены сначала замедлением, а затем остановкой роста объемов просроченных кредитов (NPL). Это, в свою очередь, приведет к снижению отчислений в резервы для покрытия кредитных убытков. Мы ожидаем поступательного сокращения таких расходов и последующего существенного замедления формирования резервов до уровня всего 0,75-1% от общего объема кредитов в 2011 году (против максимального значения в 6-8% в первом полугодии 2009 года), что приведет к восстановлению прибыльности банков. В то же время, в дальнейшем мы ожидаем проявления противоположной тенденции к снижению чистой процентной маржи (NIM) банков относительно четвертого квартала 2008 года – первой половины 2009 года, поскольку уменьшение кредитных рисков, как мы предполагаем, побудит банки предоставлять кредиты по более низким ставкам, тем самым поступаясь показателями маржи ради увеличения баланса.
Мы считаем Сбербанк (ПОКУПКА: $2,7 за обыкновенную акцию и $1,9 за привилегированную) первоочередной позицией для инвесторов, желающих заработать на восстановлении российского финансового сектора. Акции Сбербанка – ликвидный, относительно безопасный и эффективный инструмент инвестиций с расчетом на извлечение прибыли из восстановления российской экономики, который, на наш взгляд, при возрастающем внимании к нему, пока еще недостаточно оценен рынком.
Во втором эшелоне мы отмечаем банк "Возрождение" (ПОКУПКА: $54,1) и банк "Санкт-Петербург" (ПОКУПКА: $4,0). Банк "Санкт-Петербург" в настоящее время предлагает наиболее дешевые акции среди компаний банковского сектора, по которым мы даем рекомендации, и мы видим привлекательную возможность для инвестирования в акции банка при текущей, достаточно невысокой оценке стоимости P/BV на 2009 год всего 1,2. Хотя акции банка "Возрождение" более ликвидны, мы полагаем, что 33%-ный дисконт банка "Санкт-Петербург" к стоимости банка "Возрождение" должен со временем сократиться, принимая во внимание прогнозируемую нами сопоставимую доходность акционерного капитала (RoE). Тем не менее ожидаемый нами чистый убыток по итогам текущего года и потенциальный эффект размывания стоимости вследствие запланированного выпуска привилегированных акций банка могут, на наш взгляд, оказать давление на котировки бумаг эмитента в краткосрочной перспективе.
Мы рекомендуем воздержаться от инвестиций в акции ВТБ (ПРОДАЖА: $2,4), поскольку мы ожидаем убыточности ВТБ в 2009-2010 годах и сохранения показателя RoE банка на уровне ниже нашего прогноза стоимости основного капитала (CoE) в 16%. Мы считаем недавний опережающий рынок рост котировок акций банка необоснованным, а их текущую стоимость переоцененной.
- PDF 649 КБ