"Ренессанс Капитал" учетом тренда в изменении качества активов и неясности деталей привлечения капитала рекомендует избегать инвестиций в акции ВТБ в краткосрочной перспективе
26 января 2009 года
Согласно опубликованной отчетности, в третьем квартале прошлого года ВТБ отразил убыток в USD369 млн, оказавшийся более существенным, чем предполагали мы (USD44 млн) и рынок (USD137 млн).
Отчисления банка в резервы стали основной причиной отставания результатов от прогнозов. В третьем квартале прошлого года отчисления в резервы достигали 400 б. п. средней суммы ссудной задолженности (против 172 б. п. в первом полугодии), причем руководство ВТБ признает сохранение тенденции в октябре-декабре. В этой связи наш прогноз отчислений на 2009 г. (350 б. п.) может быть скорректирован.
Главной темой телеконференции стало возможное увеличение уставного капитала. По состоянию на конец третьего квартала коэффициент достаточности капитала первого уровня (по нормативам Банка международных расчетов) составлял 13%. С тех пор показатель снижался ввиду наращивания активов, недостаточно значительной прибыли и обесценения рублевой базы капитала в пересчете на доллары. Амбициозные планы на 2009 г. при недостаточной прибыли повышают, по нашему мнению, вероятность привлечения капитала. Менеджмент не предоставил подробностей планов банка в этом отношении.
На наш взгляд, переклассификация ценных бумаг оказывает поддержку, поскольку при прежней системе классификации убыток составил бы не USD273 млн, а все USD510 млн.
Плюсы - значительный рост активов и пассивов, повышение чистой процентной маржи, внимание к затратам - нашли отражение в отчетности за третий квартал, но имели второстепенное значение.
Мы пересмотрим модель по эмитенту и наши ключевые допущения. С учетом тренда в изменении качества активов и неясности деталей возможного привлечения капитала мы по-прежнему рекомендуем избегать инвестиций в данный актив в краткосрочной перспективе.