"Рай, Ман и Гор": акции ФСК перспективны, но потенциал роста ограничен из-за недавнего ралли // ДЕРЖАТЬ
9 октября 2009 года
ФСК: Ясные перспективы
Инвестиционное заключение
Мы обновили модель по ФСК с учетом новых прогнозов тарифа RAB, капзатрат, макропоказателей и ставки дисконтирования. Основным драйвером для стоимости компании, на наш взгляд, является потенциал роста тарифа на передачу. Наша новая целевая цена – $0,014 за акцию, рекомендация – "держать". Мы в целом считаем бумагу перспективной, но потенциал роста от текущих котировок, скорее всего, ограничен ввиду предшествовавшего ралли в данных бумагах.
Переход ФСК на тарификацию RAB в 2010 году в настоящее время является решенным вопросом, согласно сентябрьским заявлениям регуляторов. Ключевой проблемой теперь стала оценка базы капитала и прогноз роста тарифа.
Недавно озвученные предварительные параметры RAB для распредсетей (МРСК) довольно оптимистичны и внушают уверенность в том, что тарифные решения в отношении ФСК будут не менее благоприятными. Мы прогнозируем рост тарифа на передачу на уровне 50% в 2010 году, что является компромиссом между планами менеджмента (70%) и государства (30%).
Доля услуг по передаче электроэнергии в конечной цене на электричество очень низка: 10%-ный рост тарифа ФСК выражается лишь в 0,5%-ном увеличении конечного тарифа (при прочих равных условиях). Поэтому мы прогнозируем утроение тарифа ФСК к 2013 году и считаем возможность такого быстрого роста главным драйвером акций компании.
Мы увеличили прогноз капзатрат ФСК на 15% на основе новых планов компании. Увеличение инвестпрограммы не будет ложиться бременем на денежные потоки ФСК, поскольку новый метод тарификации предполагает фиксированный доход на вложенные в фонды компании средства. Рост капзатрат повлечет рост базы активов и пропорциональный рост прибыли.
Мы снизили ставку дисконтирования для оценки ФСК с 14,2% до 12,8%, отразив уменьшение процентных ставок и увеличение доли заемных средств в структуре пассивов.
Наша новая целевая цена на конец 2010 года составляет $0,014 за акцию, что подразумевает потенциал роста на 22% с текущих уровней. Однако мы полагаем, что после значительного роста бумаги в последние месяцы может последовать коррекция, и даем рекомендацию "держать".
Мы считаем акции ФСК интересным активом в среднесрочном периоде. Ключевыми драйверами роста бумаги являются ясные перспективы перехода на RAB (высокий рост тарифа в 2010 году и большой потенциал роста впоследствии), вливание госденег через допэмиссии по номиналу (50 коп., или $0,0165 за акцию) и листинг ГДР (ожидающийся этой зимой). Мы можем поднять рекомендацию при коррекции цены или на хороших новостях.
- PDF 195 КБ