"Метрополь" повысил оценку группы "Черкизово" из-за ожидания позитивных результатов и пересмотра валютных прогнозов // ПОКУПАТЬ
9 октября 2009 года
"Черкизово": повышение справедливой стоимости и рекомендации
Мы повышаем справедливую стоимость акций "Черкизово" на конец 2010 года до $12,8 за ГДР. Рекомендация по акциям компании также повышена до "покупать". Пересмотр оценки связан с изменением нашего прогноза финансовых результатов, а также снижением ставки WACC и менее консервативным прогнозом валютного курса.
Новая справедливая стоимость указывает на потенциал роста 35%, в связи с чем мы повышаем нашу рекомендацию до "покупать". Мы повышаем нашу справедливую стоимость, рассчитанную на конец 2009 год на уровне с $2,5, вследствие повышения прогнозных финансовых результатов компании, пересмотра прогнозов валютного курса и инфляции, а также снижения ставки WACC.
Повышение прогнозной рентабельности по валовой прибыли и по EBITDA на фоне хороших финансовых показателей за первую половину 2009 года.
Компания опубликовала высокие финансовые показатели за первую половину 2009 года по US GAAP, продемонстрировав улучшение как валовой рентабельности, так и рентабельности EBITDA. Валовая рентабельность выросла на 2,6 п. п. по сравнению с прошлым годом до 28% вследствие значительного сокращения расходов сегмента "птицеводство", которое стало возможным благодаря падению цен на зерно. Более того, улучшение операционной эффективности мясоперерабатывающего сегмента вкупе с хорошими показателями сегмента "птицеводство" обусловили рост консолидированной рентабельности EBITDA на 4,6 п. п. до 17,5%. Еще одним фактором роста данного показателя стал эффект синергии в сегменте «птицеводство» в результате консолидации "Куриного царства". В связи с этим мы пересмотрели наши прогнозы рентабельности на 2009 год в сторону повышения – по валовой прибыли с 23 до 24,8% и по EBITDA с 14,3 до 16,2%. Таким образом, усредненный прогноз по рентабельности EBITDA до 2015 года был повышен с 14 до 16%.
Мы пересмотрели наши консервативные прогнозы валютного курса на текущий год и на более долгосрочную перспективу.
"Черкизово" характеризуется достаточно высокой долей расходов, привязанных к валютному курсу, особенно в сегменте мясопереработки, в котором статья "себестоимость", по нашим оценкам, на 70% представлена в иностранной валюте. При этом выручка "Черкизово" деноминирована в рублях, в связи с чем компания чрезвычайно чувствительна к волатильности валютного курса. В соответствии с нашими предыдущими прогнозами, мы исходили из валютного курса руб./долл. на уровне 34,5 рубля за $1 в 2009 году и 36,6 руб. за $1 в 2010 году. Согласно нашим обновленным прогнозам, средний обменный курс составляет 31,7 руб. за $1 и 31,6 руб. за $1 соответственно. Мы также понижаем наши прогнозы обменного курса руб./долл. на более долгосрочную перспективу. В результате мы пересмотрели наши прогнозы по статье "себестоимость" в сторону понижения в среднем на 2,5% на прогнозный период.
Мы понижаем стоимость долга и стоимость акционерного капитала, используемые в наших расчетах ставки WACC. В результате WACC "Черкизово" снизился с 13,8 до 11,2%.
Мы понизили прогнозируемую нами стоимость долга компании до налогообложения с 12% до 10%. Подчеркнем, что в первом квартале 2009 года доходность рублевых облигаций "Черкизово" составляла в среднем 67%, в то время как сейчас этот показатель сократился до 18%. В июне компания успешно прошла оферту по облигационному займу объемом 2 млрд руб. Кроме этого, рублевые долгосрочные долговые обязательства компании, составляющие 73% ($333 млн) в структуре совокупного долга "Черкизово", субсидируются государством. Правительство РФ субсидирует две трети базовой ставки рефинансирования ЦБ РФ для сельхозпроизводителей. В настоящее время ставка рефинансирования ЦБ РФ составляет 10%.
Мы также понизили стоимость акционерного капитала в связи с использованием нового метода расчета премии за специфический риск компании. Наша новая премия за специфический риск компании составляет 4,5%, из которых 3% приходится на низкую ликвидность акций и 1,5% приходится на риск, связанный с большой долей расходов, представленных в долларах, в структуре расходов "Черкизово".
- PDF 151 КБ