"Открытие": "Транснефть" получит от скорого старта ВСТО прирост выручки, инвесторы – повышение дивидендов // ПОКУПАТЬ
12 октября 2009 года
"Транснефть": дивиденды от ВСТО
После обновления наших прогнозов выручки, операционной и чистой прибыли "Транснефти", а также дивидендов по её привилегированным акция, мы подняли нашу целевую цену привилегированных акций компании с $502 до $1 086 за акцию. Мы начали оценивать привилегированные акции "Транснефти", применяя DCF-моделирование и получили в итоге значение $1 086 за акцию. Таким образом, мы повышаем нашу рекомендацию для "префов" "Транснефти" с "держать" до "покупать".
Долгожданный трубопровод. "Транснефть" может запустить в эксплуатацию первый участок трубопровода Восточная Сибирь – Тихий океан (ВСТО) 15 ноября, сообщил 7 октября Интерфакс. Компания собирается начать в тот же день эксплуатацию морского нефтеналивного порта Козьмино. Сооружение первой очереди трубопровода ВСТО включало в себя строительство ветки от Тайшета до Сковородино и нефтеналивного порта Козьмино на тихоокеанском побережье. Вторая очередь трубопровода, строительство которой должно завершиться в 2013 году, включает участок трубопровода "Сковородино – Козьмино" и ответвление трубопровода от Сковородино на Китай.
Масштабное финансирование. Мы приветствуем четкое соблюдение графика работ со стороны "Транснефти". Согласно нашим прогнозам, инвестиции в строительство первого участка ВСТО могли составить $11 млрд, в то время как для сооружения второго участка может понадобиться еще $6-7 млрд. Изначально мы прогнозировали величину капвложений на 15% выше, поскольку ожидали, что введение в эксплуатацию первой секции трубопровода будет в очередной раз отложено, что, в свою очередь, вызвало бы рост расходов. С учетом китайского кредита на $10 млрд, открытой кредитной линии Сбербанка и прибыли, полученной за счет повышения тарифов (на 20,4% с начала года), мы полагаем, что у "Транснефти" будет достаточно средств для финансирования строительства трубопровода.
Умеренная долговая нагрузка. У "Транснефти" невысокая долговая нагрузка, и в первом квартале 2009 года коэффициент Долг/Акционерный капитал был равен 76%, при том что в 4К08 он составлял 72%, а в первом квартале 2008 года – 65%. Однако коэффициент Долг/EBITDA в первом квартале 2009 года был заметно выше в годовом исчислении, увеличившись с 2,5х до 7,8х. На наш взгляд, сооружение трубопровода ВСТО вряд ли окажет негативное влияние на финансовые результаты компании по МСФО.
Рост дивидендов. В нашей DCF-модели мы допускаем, что рост объемов экспортируемой нефти через систему "Транснефти" может привести к росту ее выручки на 1-2% в год. Мы ожидаем, что "Транснефть" и в будущем продолжит отчислять 10% чистой прибыли по РСБУ на выплату дивидендов в соответствии с утвержденной дивидендной политикой корпорации. Поскольку теперь мы ожидаем, что чистая прибыль "Транснефти" может расти на 1-2% в год, мы повышаем наш прогноз дивидендных выплат по привилегированным акциям в 2010-2018 годы.
Выиграют также "Роснефть", ТНК-ВР, "Сургут", НК "Альянс". На наш взгляд, главным драйвером своевременного ввода трубопровода ВСТО в эксплуатацию стало начало промышленной добычи на ряде месторождений – Талаканском, Верхнечонском и Ванкорском, которые разрабатываются, соответственно, "Сургутнефтегазом", ТНК-ВР и "Роснефтью". Нефть данных месторождений является основной ресурсной базой трубопровода ВСТО мощностью 30 млн т в год (600 тыс. баррелей в сутки). После отмены экспортных пошлин на восточносибирскую нефть множество новых нефтяных месторождений могло бы быть введено в эксплуатацию, и трубопровод был бы полностью заполнен нефтью в соответствии с проектной мощностью. Мы считаем, что больше всего от начала эксплуатации трубопровода ВСТО выиграли такие нефтяные компании, как "Роснефть", ТНК-ВР и "Сургутнефтегаз", при этом потенциально в выигрыше может оказаться и НК "Альянс". В настоящее время НК "Альянс" поставляет нефть на свой Хабаровский НПЗ по железной дороге с месторождений в Томской области (Западная Сибирь). В ходе сооружения второго участка ВСТО от него может быть проложена местная ветка трубопровода до НПЗ, что позволило бы компании сэкономить $2-2,5 с каждого барреля за счет сокращения транспортных расходов.
Корректировка нашей DCF-модели. Мы увеличили наши прогнозы операционной и чистой прибыли "Транснефти" на 1-2% в год, снизив при этом наш прогноз в отношении капзатрат компании на 15% для 2010 года и на 4% для 2011 года. Значение безрисковой ставки было уменьшено с 8 до 6%, однако премия за риск по акциям осталась на уровне 7%, что привело к снижению ставки дисконтирования с 13,1 до 12,9%. Мы получили значение целевой цены $1 086 за одну привилегированную акцию. Вследствие этого мы повысили нашу рекомендацию для "префов" "Транснефти" с "держать" до "покупать".
- PDF 591 КБ