"Велес капитал" после выхода отчетности "Транснефти" за первое полугодие повысил оценку ее акций // ПОКУПАТЬ
16 октября 2009 года
«Транснефть»: Итоги полугодия
Согласно отчету «Транснефти» за 1 полугодие 2009 г. по МСФО, чистая прибыль компании в отчетном периоде снизилась на 10,4% до $1,61 млрд. Выручка компании просела на 7,8% до $5,01 млрд. Операционная прибыль в первом полугодии снизилась на 4,7% до $2,49 млрд, EBITDA – на 5,6% до $3,11 млрд.
В целом финансовые результаты компании выглядят вполне ожидаемо. Рентабельность продолжает держаться на высоком уровне (по EBIT рентабельность составила 49,7%, по EBITDA – 62%). За счет укрепления рубля «Транснефть» во втором квартале отразила значительные положительные курсовые разницы, т.к. у компании высокая валютная позиция, которая к тому же увеличилась за счет получения первого транша китайского кредита объемом в $5 млрд в июне текущего года.
Мы положительно смотрим на текущие финансовые результаты транспортной монополии, но в то же время хотели бы заострить внимание на чрезмерном, по нашему мнению, росте затрат на оплату труда во втором квартале (+44,5%), при том, что текущие экономические условия позволяют компаниям сдерживать рост данной статьи. Если аналогичные темпы сохранятся, то это может снизить среднегодовую прогнозируемую прибыль и эффективность бизнеса.
Освещая корректировки в модели компании, стоит выделить новые ценовые ориентиры по нефти, повышение прогноза по прокачке нефти в текущем году на 1,6%, изменения операционных статей с учетом полученных результатов за первое полугодие. В модели «Транснефти» мы также учли объем долгосрочных кредитов, поступающих от китайских банков, что изменило структуру источников капитала и положительным образом повлияло на средневзвешенную стоимость капитала.
В нашей модели компании мы незначительно, на 0,5%, повысили прогноз по уровню капитальных расходов, а также отразили изменения в оборотном капитале «Транснефти». Данные корректировки дали негативный эффект на стоимость компании.
Новая справедливая цена привилегированных акций «Транснефти» составила $1600, против прогнозируемой ранее $1467 (повышение на 9%). В связи с имеющимся потенциалом роста, превышающим 65%, мы подтверждаем нашу рекомендацию «покупать» на акции компании.
- PDF 671 КБ