"Ренессанс Капитал": "Дисконт акций "Дикси" к сопоставимым компаниям на развивающихся рынках – 58-70%, а к российским продуктовым ритейлерам – 22-40%"
23 января 2009 года
Компания ДИКСИ Групп опубликовала 23 января показатели за четвертый квартал и весь прошлый год. За отчетный период выручка сети достигла 48.3 млрд руб. (USD1.946 млн): рост на 32% к показателю за 2007 г. в рублевом выражении (+36% в долларах) на фоне 20.3%-ного увеличения рублевой выручки LfL и 26%-ного наращивания торговых площадей. Рублевая выручка ДИКСИ Групп оказалась ниже наших ожиданий на 1.9%, поскольку большинство новых магазинов было открыто в конце прошлого года. В то же время, компания превысила прогноз по росту рублевой выручки LfL (мы прогнозировали +18%), открытию магазинов и росту торговых площадей на 1.0% и 2.1% соответственно (сеть ДИКСИ Групп открыла 105 магазинов, тогда как мы прогнозировали 100).
Значительный рост выручки LfL: мы считаем 20.3%-ный рост выручки LfL (число чеков увеличилось на 3%, а средний рублевый чек - на 16.7%) хорошим результатом (на 1.5 п. п. выше нашего прогноза), свидетельствующим о привлекательности для покупателей розничных форматов ДИКСИ Групп (преимущественно магазинов-дискаунтеров, на которые приходится 88% выручки, включая магазины «Минимарт»). Замедление динамики выручки LfL в четвертом квартале до 15% в годовом сопоставлении (что соответствует результату X5 Retail Group на уровне 15% в четвертом квартале и немногим уступает 19%-ному росту у Магнита) было ожидаемым, и нам оно не представляется значительным. Кроме того, наш прогноз на 2009 г. в отношении сегмента дискаунтеров российского рынка розничной торговли остается позитивным, поскольку на фоне снижения реальных располагаемых доходов все больше покупателей будет отдавать предпочтение дискаунтерам ДИКСИ Групп.
Мы пересмотрели модель с учетом более высоких темпов открытия новых магазинов и превзошедшего прогнозы роста выручки LfL, а также принимая во внимание более значительный неденежный убыток в результате переоценки в четвертом квартале деноминированного в долларах долга в размере USD135 млн (теперь мы прогнозируем убыток от курсовой разницы по итогам 2008 г. в USD28 млн), что приведет, по нашим расчетам, к чистому убытку в USD4 млн. По нашим оценкам, чистая прибыль без учета убытка от курсовой разницы увеличится в 2008 г. на 46% в годовом сопоставлении (в долларах).
Пересмотр оценок: с учетом роста безрисковой ставки (10.3%) мы повысили ставку дисконтирования до 18.2%, в связи с чем теоретическая цена по бумагам эмитента понижается c USD6.7 до USD6.1. Коэффициенты, с которыми торгуются акции компании, по-прежнему остаются низкими, и это, наряду с отстающей динамикой бумаг данной сети относительно акций X5 Retail Group и Магнита, подтверждает обоснованность рекомендации ПОКУПКА по акциям эмитента. ДИКСИ Групп остается наиболее недооцененным представителем продуктовой розницы (дисконт к сопоставимым компаниям на развивающихся рынках 58-70%, а к российским продуктовым ритейлерам - 22-40% по прогнозным P/E и EV/EBITDA на 2009 г.).