"Юникредит Секьюритиз": ВТБ опубликовал посредственные результаты за второй квартал // ПРОДАВАТЬ
21 октября 2009 года
ВТБ опубликовал посредственные результаты за второй квартал 2009 года
ВТБ опубликовал консолидированные результаты за второй квартал 2009 года по МСФО, которые хотя и превысили наши оценки и консенсус-прогноз, но оказались не слишком качественными. Чистый убыток ВТБ за отчетный период составил 12,2 млрд руб. ($413 млн), что на 25% ниже нашего прогноза ($553 млн) и на 29% ниже консенсус-прогноза ($583 млн). Основным отличием от прогнозов стали менее значительные отчисления в резервы на убытки по кредитам, чему трудно найти оправдание, принимая во внимание, что качество активов ухудшалось еще быстрее, чем прогнозировалось. Более высокий уровень налоговых компенсаций также способствовал улучшению результатов ВТБ. Валовой размер кредитного портфеля сократился на 4% в квартальном сопоставлении из-за сокращения суммы корпоративных кредитов на 5% за отчетный период. Более того, сумма резервов на убытки по кредитам во втором квартале 2009 года подскочила на 30%, что привело к сокращению чистой суммы кредитования на 6% в квартальном сопоставлении. Банк получил от государства долговые средства на сумму около 170 млрд руб. ($5,7 млрд) в виде депозитов, которые помогли банку выполнить долговые обязательства и превысить прогнозировавшийся уровень базы депозитов. Чистая процентная рентабельность повысилась до 4,1% с 3,9% за отчетный квартал, что позволило частично компенсировать сокращение кредитного портфеля. Комиссионные доходы и сборы увеличились на 26% в квартальном сопоставлении до абсолютного максимума в 5,4 млрд руб. ($180 млн). В результате совокупная выручка банка увеличилась на 14% в квартальном сопоставлении, до 49,3 млрд руб. ($1,64 млрд), что всего на 2,6% ниже нашего прогноза. Совокупная сумма операционных расходов повысилась на 5,3% за второй квартал, несколько ухудшив отношение расходов/доходов банка (с 37% в первом квартале 2009 года до 38% во втором квартале).
Качество кредитного портфеля оказалось намного ниже ожидавшегося. Уровень проблемных кредитов (включая реструктуризированные) повысился до 9,1% против прогнозировавшихся 6%. По нашим оценкам, кредиты на сумму около 129 млрд руб. ($4,3 млрд) оказались просроченными за квартал по сравнению с 58,1 млрд руб. ($1,8 млрд) кредитов данной категории в первом квартале 2009 года. Банк создал резервы в размере 47,4 млрд руб. ($1,6 млрд) во втором квартале 2009 года, что соответствовало лишь трети суммы кредитов, ставших просроченными за квартал. В результате покрытие просроченных кредитов сократилось до 76%. Если бы банк внес в резервы сумму, достаточную для поддержания покрытия проблемных кредитов на уровне 100%, его балансовый убыток оказался бы на 59 млрд руб. ($1,97 млрд) больше отчетного ($2,5 млрд вместо $0,5 млрд). Мы считаем отчисления ВТБ в резервы на убытки по кредитам во втором квартале 2009 года недостаточными при текущем уровне просроченных кредитов, и в этой связи опубликованные результаты имеют относительно низкое качество. Мы считаем, что банк не сможет выполнить поставленную задачу удержания резервов на уровне 8% от кредитного портфеля к концу этого года, в особенности учитывая, что данный показатель составлял 6,9% на конец второго квартала 2009 года, если при этом банк не пойдет на дальнейшее сокращение покрытия просроченных кредитов.
Мы повторяем рекомендацию "продавать" акции ВТБ, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $1,9.
- PDF 82 КБ