"Юникредит Секьюритиз": налог на покупку бразильских акций иностранцами может увести часть денег в Россию, поддержав рост рынка

26 октября 2009 года

Дисконт сохраняется: налог на покупку акций в Бразилии может увести часть денег в Россию

Налог на иностранные инвестиции в бразильские акции может увести часть денег в Россию. На прошлой неделе бразильские власти приняли решение вновь ввести налог в размере 2% на покупки нерезидентами ценных бумаг на вторичном рынке в целях предотвращения образования "пузырей" и излишнего перегрева рынка. Это решение может, на наш взгляд, привести к оттоку денег в бразильские ADR, а также в российский рынок акций. С начала этого года оба рынка находятся в числе лидеров роста (свыше 100%), но российский рынок в то же время выглядит гораздо дешевле бразильского. По нашим расчетам, индекс РТС соответствует коэффициенту P/E 2009П на уровне 10,2, а P/E 2010П – на уровне 8,3, что примерно на 40% меньше, чем P/E индекса Bovespa (если использовать данные Thomson ONE, то дисконт составляет 30%, по данным Bloomberg – 21%). 

Разрыв выглядит слишком широким и в историческом сравнении. По коэффициенту P/E Россия торговалась примерно наравне с Бразилией с 2002 года и вплоть до начала финансового кризиса. Средний дисконт России к Бразилии за последнее десятилетие составляет 19%, что существенно меньше текущего уровня.

Дисконт остается даже при использовании бразильских весов в индексах. Есть мнение, что дисконт России к Бразилии по коэффициенту P/E обусловлен тем, что в индексе РТС гораздо большую долю (57%) занимают нефтегазовые компании, в то время как в бразильском индексе Bovespa основными компонентами являются металлургические компании и банки, традиционно торгующиеся с большими коэффициентами. Однако, как показывают наши расчеты, даже после изменения весов российских акций в соответствии с весами отдельных секторов в индексе Bovespa дисконт российского рынка к ближайшему аналогу из BRIC все равно составляет порядка 30%.

Юлия Бушуева, стратег.