"Метрополь" повысил справедливую цену акций "Комстара". Дополнительный потенциал роста бумагам компании даст ее слияние с МТС // ПОКУПАТЬ
26 октября 2009 года
"Комстар – ОТС": слияние с МТС дает дополнительный потенциал роста
Повышение справедливой стоимости акций "Комстара" без учета слияния с МТС.
Наша новая справедливая стоимость "Комстара" составляет $9,68 за ГДР (с учетом продажи 25%-ной доли в "Связьинвесте", и следовательно, с более низкой долговой нагрузкой), что говорит о потенциале роста на 73%, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам компании.
Мы обновили нашу модель по "Комстару" в преддверии продажи "Системой" 51% акций компании МТС, которое приведет к слиянию МТС и "Комстара". Мы считаем, что такой подход позволит нам лучше оценить влияние данного поглощения, а также возможный потенциал роста при выкупе акций миноритариев, если в дальнейшем МТС решит увеличить свою долю в "Комстаре", чтобы предотвратить возможность покупки блокпакета (25%) третьей стороной. Мы полагаем, что после привлечения кредита, необходимого для покупки 51%-ной доли в "Комстаре", МТС, возможно, использует свои свободные денежные средства в 2010 года для увеличения доли, тем самым, создав дополнительный потенциал роста при выкупе акций миноритарных акционеров. МТС уже обозначил, что хочет произвести делистинг "Комстара" на Лондонской фондовой бирже.
Слияние приведет к росту стоимости акции обеих компаний.
Мы полагаем, что данное слияние будет выгодно как для МТС, так и для "Комстара". Мы оцениваем МТС/"Комстар" в диапазоне $123-148 за одну АДР МТС (тогда как отдельно акции МТС оцениваются в $112). Мы полагаем, что использование денежного потока МТС для совершения приобретений в 2010 году не должно негативно сказаться на новой компании по причине недостатка свободных денежных потоков МТС для установки новых фиксированных линий в 2010 году, так как мы не ожидаем, что реструктуризация "Связьинвеста" будет завершена до 2011 года. К тому времени МТС сможет перенаправить свой избыточный денежный поток на реализацию региональной стратегии "Комстар – ОТС".
Если оценивать "Комстар" отдельно, изменения должны благоприятно повлиять на стоимость компании.
"Комстар" планирует получить полный контроль над МГТС, сократив долю миноритариев группы, а также полностью оцифровать сеть к 2012 году. Мы полагаем, что это позволит МГТС сократить расходы, включая расходы на персонал, и повысить рентабельность OIBDA до 50%, став наиболее эффективным региональным оператором. Это имеет значение для всей группы, так как на долю МГТС приходится более 55% выручки. Другой целью цифровизации является наращивание доли ШПД-рынка и выход в нерегулируемые сегменты. "Комстар" уже занимает лидирующую позицию на московском рынке и планирует выдвинуться за пределы столицы посредством реорганизации "Комстар – регионы" и своих международных операций, а также за счет приобретения "Стрим ТВ", предоставляющую услуги платного ТВ, с целью территориальной экспансии в сегменте ШПД для квартирных абонентов на базе этой компании.
- PDF 506 КБ