"Юникредит Секьюритиз": акции "Комстар – ОТС" – беспроигрышная ставка на сделку с пакетом акций "Связьинвеста" // ПОКУПАТЬ
27 октября 2009 года
"Комстар – ОТС": беспроигрышная ставка на сделку с пакетом акций "Связьинвеста"
Мы повторяем рекомендацию "покупать" акции "Комстар – ОТС" и повышаем прогнозируемую цену на 62%, до $9,4 за GDR, после включения в модель сделки с пакетом акций "Связьинвеста", которая, как мы ожидаем, состоится не позднее первого квартала 2010 года. Кроме того, мы вносим изменения в модель с учетом нового прогноза курса RUB/USD и понижения российской безрисковой ставки. С учетом сделки с акциями "Связьинвеста" "Комстар – ОТС" в настоящее время торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 2009П на уровне лишь 4,6.
Возможность отказа от оферты миноритариям более не является фактором риска, так как в результате сделки с пакетом акций "Связьинвеста" стоимость "Комстар – ОТС" существенно превысит $6,2 за GDR, уплаченные МТС за 51% акций компании. Таким образом, цена $6,2 за GDR является минимальной ценой оферты миноритариям. В случае если выкуп акций у миноритариев будет отложен до второй половины 2010 года или на более поздние сроки, мы считаем, что МТС придется предложить существенную премию сверх $6,2 за GDR и/или использовать для сделки свои казначейские акции. До этого момента котировки акций компании должны определяться ее сильными фундаментальными характеристиками.
Операционные показатели устойчивы, так как 75% EBITDA обеспечивают регулируемые услуги. "Комстар – ОТС" рассчитывает на повышение тарифов на 5-11% в будущем году в ходе кампании по индексации тарифов, которая начинается в этом месяце. Показатели нерегулируемого бизнеса могут улучшиться, так как сделка должна привести к значительному сокращению долга в структуре капитала, что позволит компании активизировать расширение в регионах, в том числе путем приобретений.
Риски в ближайшей перспективе представляются умеренными. МТС может попытаться превратить "Комстар – ОТС" в центр затрат, однако такая перспектива касается только нерегулируемого сегмента бизнеса компании и представляется весьма отдаленной. Катализаторами в ближайшей перспективе, по нашему мнению, является потенциальное приобретение активов широкополосного доступа и повышение тарифов МГТС.
- PDF 75 КБ