"Велес капитал": привилегированные акции "Татнефти" по-прежнему существенно недооценены // ПОКУПАТЬ
27 октября 2009 года
"Татнефть": финансовые результаты второго квартал 2009 года
Мы обновили модель "Татнефти", основываясь на финансовых результатах компании за первое полугодие, которые можно оценить как сильные, а также на тех заявлениях представителей нефтяной компании, которые были сделаны в ходе conference-call, и новых предпосылках развития нефтеперерабатывающего сегмента.
В частности, в модели компании мы отразили снижение затрат на добычу и полагаем, что до конца года "Татнефть" продолжить удерживать расходы на уровне ниже $4,85 на баррель. Отметим, что в первом полугодии компания сократила операционные расходы в секторе добычи на 19,4%, до $4,41
Мы также полагаем, что по итогам года добыча "Татнефти" может приблизиться к показателям 2008 года. Так, в сентябре текущего года компания показала прирост добычи нефти на 2,1% относительно сентября 2008 года. За девять месяцев 2009 года показала снижение на 1%, в то время как по итогам первого полугодия снижение добычи составляло 2,3%.
Все вышеперечисленные факторы, а также изменение структуры поставок нефти дают основания ожидать более высоких показателей эффективности деятельности "Татнефти", чем мы прогнозировали ранее.
В нашей модели компании мы предусмотрели перенос сроков ввода нефтеперерабатывающего комплекса в Нижнекамске с середины 2010 года (как предполагалось ранее) на 2011 года. Изменение сроков ввода НПЗ скажется на структуре продаж и, как следствие, доходах "Татнефти".
В модели "Татнефти" мы учли наши текущие оценки стоимости нефти и нефтепродуктов, а также изменения WACC. В то же время, мы увеличили прогнозную инвестиционную программу "Татнефти" на 10%, из-за увеличение затрат на строительство НПЗ, которые оцениваются в $8,95 млрд на весь комплекс.
По нашим расчетам новая справедливая цена акций "Татнефти" составляет $4,902 для обыкновенных акций и $3,677 – для привилегированных, что выше ранее прогнозируемых значений на 26,6 и 26,5% соответственно. Однако в связи с отсутствием потенциала роста у обыкновенных акций мы подтверждаем нашу рекомендацию "держать". Привилегированные бумаги, напротив, по-прежнему существенно недооценены. В связи с этим мы сохраняем по ним рекомендацию "покупать".
- PDF 701 КБ