"Велес Капитал" обновил финансовую модель оценки "Аэрофлота" с учетом последних отраслевых и макроэкономических изменений, но сохранил рекомендацию "Покупать"
29 января 2009 года
Мы пересмотрели нашу оценку акций Аэрофлота. Поводом для обновления модели компании послужило несколько факторов. Во-первых, на прошлой неделе были опубликованы операционные результаты за 2008 г. по ОАО «Аэрофлот», а также предварительные данные по группе компаний. Во-вторых, мы учли изменение цен на авиатопливо. Кроме того, анализ неаудированных результатов деятельности компании по итогам 9 месяцев позволил нам более точно оценить 2008 г. Также, мы учли изменение макроэкономических условий и прогнозы по рынку авиаперевозок в целом.
Мировой экономический кризис привел к снижению спроса на авиаперевозки. Если проследить динамику перевозок пассажиров по месяцам относительно уровня 2007 г., то можно заметить, что с сентября по декабрь темпы роста снизились с 15% до 5%, в то время как до сентября темпы прироста к 2007 г. колебались от 13% до 22%. Кроме того, снижение октября к сентябрю, ноября к октябрю и декабря к ноябрю было существенней, чем в 2007 г. По итогам года рост относительно 2007 г. составил 13,8% в основном за счет первого полугодия и летних месяцев.
Тем не менее, тенденция говорит о спаде в отрасли. По прогнозам Минтранса авиаперевозки в 2009 г. могут снизиться на 10%. Однако в прошлом году с рынка ушел такой игрок как Эйрюнион. Холдинг «Российские авиалинии», который должен прийти ему на замену, еще окончательно не сформирован. В связи с этим, часть пассажиропотока ляжет на «плечи» других авиаперевозчиков, в том числе Аэрофлота.
Учитывая перечисленные факторы, мы пересмотрели прогноз по перевозкам пассажиров, снизив темпы роста потока. В 2009 г. мы ожидаем, что уровень пассажирских перевозок останется в среднем на уровне 2008 г. При этом цены на билеты, по нашему мнению, по итогам года вырастут незначительно: не исключено, что Аэрофлот будет проводить больше, чем обычно акций и продаж по сниженным ценам. Кроме того, снижение цен на ГСМ приведет к снижению топливной надбавки. В результате выручка в 2009 г. согласно нашим оценкам может снизиться 16,8% в долларовом выражении. Однако отрицательная динамика вызвана ослаблением рубля. Отметим, что рублевая выручка вырастет на 8%.
Обвал нефтяных котировок во втором полугодии прошлого года привел к снижению цен на авиакеросин. В результате, в конце года цены на авиа ГСМ оказались ниже, чем в аналогичном периоде 2007 г., и по итогам года средняя цена на ГСМ была ниже наших ожиданий. Тем не менее, за год стоимость авиакеросина выросла почти на 50% относительно 2007 г. В 2009 г. мы прогнозируем снижение средневзвешенной годовой цены на ГСМ на 40%. Это нашло отражение в динамике операционных затрат Аэрофлота.
Учитывая перечисленные моменты, мы обновили финансовую модель Аэрофлота. В результате всех изменений, мы снизили прогнозную цену с 3,50 долл. до 1,40 долл. Однако учитывая текущий уровень котировок, акции компании имеют значительный потенциал роста - 99,84%. В связи с этим мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по бумагам Аэрофлота.
- PDF 545 КБ