"Рай, Ман и Гор" пересмотрела оценки продуктовых ритейлеров // "Дикси" – недооценен, "Седьмой континент" – ПРОДАВАТЬ
30 октября 2009 года
Продуктовый ритейл: рост продолжается
Мы пересматриваем наши оценки для российских продуктовых ритейлеров. На фоне слабого потребительского спроса лидеры рынка усилили ценовую конкуренцию с целью поддержать приток покупателей в магазины. "Дикси" демонстрирует слабые продажи в сопоставимых магазинах, но еще может исправить ситуацию, что, на наш взгляд, недооценивается рынком. Мы рекомендуем "покупать" акции компании. Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Х5 и "Магнита" и подтверждаем нашу рекомендацию "продавать" для акций "Седьмого континента".
Группа Х5, крупнейшая розничная сеть на российском рынке, по-прежнему придерживается стратегии роста через слияния и поглощения. Недавнее разрешение ФАС на покупку сети супермаркетов "Патэрсон" свидетельствует о готовности компании находить привлекательные предложения на посткризисном рынке. Если сделка будет заключена, Х5 увеличит сеть супермаркетов на 40% и общий объем продаж на 7,5-8%, но мы хотели бы дождаться объявления деталей сделки прежде, чем включать ее в нашу модель. Наша новая оценка справедливой стоимости Х5 составляет $25 за ГДР и мы рекомендуем "держать" бумаги компании.
"Магнит" сделал ставку на органическое развитие, увеличив темпы открытия новых магазинов до 20% в текущем году. Компания сохраняет низкий уровень долга и финансирует инвестиции из операционных потоков. На данный момент "Магнит" завершает очередное размещение своих акций на Лондонской бирже и российских площадках. Объявленная цена размещения в $13 за ГДР ($65 за акцию) не предоставляет дисконта к текущим котировкам, что говорит о позитивном восприятии бумаги инвесторами. Однако мы считаем, что текущие рыночные котировки близки к справедливым оценкам: наша целевая цена составляет $57 за акцию ($11,4 за ГДР), рекомендация – "держать".
Мы обращаем внимание на акции "Дикси", менее крупной компании, на наш взгляд, недооцененной рынком. Более слабые операционные результаты первого полугодия 2009 года и меньшая рентабельность по сравнению с Х5 и "Магнитом" привели к тому, что ее мультипликаторы существенно ниже аналогов. Однако в третьем квартале компания превысила наши ожидания по числу посетителей в сопоставимых магазинах, и мы считаем, что в четвертом квартале 2009 года и первом полугодии 2010 года "Дикси" улучшит операционные показатели, включившись в ценовую конкуренцию и вернув лояльность покупателей. Наша оценка справедливой цены в $9,1 за акцию предполагает 40%-ный потенциал роста котировок и мы рекомендуем "покупать" акции "Дикси".
Мы не вносим существенных изменений в нашу модель для "Седьмого континента", поскольку компания до сих пор не опубликовала финансовые показатели за 2008 год. Мы учитываем новую ценовую политику компании, которая привела к росту числа посетителей в сопоставимых магазинах во втором и третьем кварталах 2009 года, но по той же причине снижаем наши прогнозы по валовой прибыли. Поскольку сделка с французской компанией Carrefour больше не обсуждается, мы не видим факторов, способных поддержать котировки компании. Наша модель ДДП предполагает целевую цену $3,8 за акцию, и мы подтверждаем нашу рекомендацию "продавать" "Седьмой континент".
- PDF 217 КБ