"Ренессанс Капитал": "Позитивные для излишне недооцененных котировок "Акрона" факторы достигли критической массы"
29 января 2009 года
Мы считаем, что позитивные для котировок акций Акрона факторы достигли критической массы. Вскоре будут отменены таможенные пошлины на вывоз азотных и сложных удобрений (они установлены на уровне 8.5%; в 2008 г. связанный с этим отток денежных средств Акрона составил около USD60 млрд), а девальвация рубля способствовала повышению рентабельности - например, цена газа упала с USD90 за тысячу кубометров в 2008 г. до USD82 в 2009 г. Премьер-министр В. Путин недавно посетил Акрон, что говорит о поддержке со стороны государства (и, на наш взгляд, несколько снижает присущий компании риск). Кроме того, обсуждается вопрос создания минерально-сырьевого совместного предприятия с Акроном при участии государства. Цены на минеральные удобрения на мировых рынках начали повышаться: стоимость аммиачной селитры выросла на 20% примерно до USD140 за тонну, а стоимость карбамида - на 23% до USD275 за тонну, и компания повышает загрузку мощностей (в производстве азотных удобрений - до 90-95% к февралю 2009 г.). Следует также отметить, что возможное восстановление цен на нефть в первом полугодии 2009 г. способствовало бы росту цен на удобрения.
Текущая курсовая стоимость акций Акрона отражает консервативные прогнозы, но мы полагаем, что перечисленные выше благоприятные факторы и приближающийся высокий сезон выявят недооцененность компании. Мы даем по акциям Акрона рекомендацию ПОКУПКА при теоретической цене USD68.0 за акцию. По нашим оценкам, при пессимистическом сценарии - сокращении производства на 10-20% и средней цене карбамида USD300 за тонну в 2009 г. - Акрон сможет получить выручку в размере USD1.5 млрд и EBITDA USD411 млн. Представители компании сообщают, что часть краткосрочного долга уже рефинансирована и во втором и третьем кварталах предстоит выплатить всего около USD120 млн (на первый квартал сроки погашения задолженности не выпадают). Первоначально предполагавшийся объем выплат в январе-сентябре 2009 г. составлял USD526 млн.
Акции торгуются с низкими сравнительными коэффициентами - EV/EBITDA 2009П на уровне 2.2 против 3.9 для сопоставимых международных компаний и P/E 2009П 1.7 при среднем показателе по сектору 5.5. Мы полагаем, что приближение сезона высокого спроса продемонстрирует степень его восстановления, что должно позитивно сказаться на капитализации сектора минеральных удобрений.