"Рай, Ман и Гор" в сегменте ОГК/ТГК рекомендует "ПОКУПАТЬ" наиболее недооцененные генкомпании – ОГК-1, ТГК-4, "Кузбассэнерго" и ТГК-13
3 ноября 2009 года
Генерация и сети: в ожидании правил игры
Мы обновили наши оценки ОГК/ТГК и МРСК на основе новых макроэкономических прогнозов, прогноза цен на газ и электроэнергию и ожидаемых RAB-параметров. Мы полагаем, что интерес инвесторов к генерирующим и сетевым компаниям восстановится в ноябре-декабре ввиду ожидаемой публикации характеристик рынка мощности и оценки базы активов для перехода на RAB, и предлагаем несколько инвестиционных идей перед поступлением этих новостей.
Мы повысили прогноз динамики цен на газ и электроэнергию в 2010-2014 годы на основе последних заявлений регуляторов, но по-прежнему считаем достижение паритета внутренних газовых тарифов с экспортными ценами маловероятным (что было бы также выгодно генераторам) ввиду слишком большой нагрузки на потребителей энергоресурсов в стране.
Мы не меняли наш прогноз по рынку мощности и, как прежде, ожидаем установления на декабрьских аукционах цен на новую мощность в диапазоне 400-600 тыс. руб./Мвт в месяц. Появление правил игры на рынке мощности снизит риски генераторов и повысит интерес к бумагам ОГК/ТГК.
Наша новая оценка сегмента, учитывающая обновленные макроэкономические прогнозы, динамику цен на газ и электроэнергию, предполагает средний потенциал роста в 18% для акций ОГК/ТГК. Однако этот потенциал распределен очень неравномерно. Мы рекомендуем к покупке наиболее недооцененные по мультипликаторам ОГК-1, ТГК-4, "Кузбассэнерго" и ТГК-13. Мы даем рекомендацию "продавать" для акций ОГК-5, которые выглядят слишком дорогими даже с учетом более низкой ставки дисконтирования.
МРСК показали очень сильный рост в третьем квартале и теперь не выглядят столь интересными при среднем потенциале роста около 15% согласно нашей новой оценке. Предполагается, что RAB будет оценен для МРСК с коэффициентом 2,3 к балансовой стоимости основных средств, что является ясным ориентиром для рыночных цен.
Мы заложили в модели новые оценки параметров RAB и учли полугодовые финансовые результаты компаний. Наши ключевые рекомендации к покупке – МРСК Центра, МОЭСК и МРСК Кавказа (в связи с низкими коэффициентами EV/RAB и/или высокими операционными показателями).
Мы сохраняем рекомендацию "держать" для акций МРСК Холдинга, поскольку считаем, что возможность перехода на единую акцию уже отражена в цене. Мы также отмечаем, что одобрение консолидации МРСК будет негативно для региональных компаний, поскольку государство намерено сохранить контроль в объединенном холдинге путем размещения размывающих допэмиссий.
- PDF 209 КБ