"Юникредит Атон": "Привилегированные акции региональных операторов связи предлагают двузначную доходность по дивидендам".

30 января 2009 года

Учитывая, что российский фондовый рынок, как правило, демонстрирует слабую динамику в преддверии сезона публикации отчетности за предыдущий год, мы советуем инвесторам присмотреться к возможностям, связанным с дивидендами. Дивидендная политика операторов фиксированной связи, входящих в "Связьинвест", предусматривает выплату 10% чистой прибыли по РСБУ владельцам привилегированных акций. Размер дивидендов по обыкновенным акциям зависит от рекомендаций совета директоров каждой компании, и операторы, как правило, выплачивают 10-20% чистой прибыли.

Исходя из фактических результатов первых 9 месяцев 2008 года, мы ожидаем, что семь региональных операторов и "Ростелеком" получат положительную чистую прибыль по РСБУ за 2008 год, несмотря на традиционное ослабление EBITDA в IV квартале и убытки от изменения валютных курсов. По нашим оценкам, дивидендная доходность привилегированных акций этих компаний составит 13-50%, при этом в пяти случаях из восьми доходность должна превысить 30%.

На наш взгляд, существует риск снижения коэффициента выплат ниже 10% в этом году, так как в 2008 году способность компаний генерировать свободный денежный поток ослабла в связи с увеличением капвложений и необходимостью рефинансирования краткосрочного долга. Наш базовый сценарий предполагает выплату 6-10% чистой прибыли операторов фиксированной связи за 2008 год по обыкновенным акциям, при этом наиболее сильному риску снижения выплат подвержены акции "ЦентрТелекома", ЮТК и "Уралсвязьинформа".

Снижение курса рубля, вероятно, приведет к сокращению дивидендной доходности. Компании, контролируемые "Связьинвестом", объявляют дивиденды в апреле-мае, но выплата производится во втором полугодии. Однако, учитывая стабилизацию цен на нефть на более низком уровне, мы считаем, что большая часть девальвации уже осталась позади. По нашим оценкам, снижение курса рубля на 10% приведет к снижению доходности обыкновенных акций до одноразрядного уровня, однако доходность привилегированных акций большинства операторов и в этом случае составит более 25%.

Основным препятствием для игры на дивидендах является низкая ликвидность привилегированных бумаг региональных операторов связи (средний дневной объем торгов на ММВБ за последние три месяца составляет менее $0.1 млн.); мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на привилегированные акции "Уралсвязьинформа", "Волга Телекома" и "Сибирьтелекома", объемы торгов которых выше среднего показателя по отрасли.

• PDF  460 КБ