"Юникредит Секьюритиз" возобновляет освещение розничного сектора с рекомендаций "ПОКУПАТЬ" акции X5 Retail Group, "Магнита" и "Дикси"
12 ноября 2009 года
Российская розничная торговля: по-прежнему недорогие компании. Качественное руководство обеспечивает рост, несмотря на кризис
Мы возобновляем аналитическое освещение российского сектора розничной торговли с рекомендаций "покупать" акции X5 Retail Group, "Магнита" и "Дикси Групп" и рекомендации "продавать" акции "Седьмого континента". Мы советуем инвесторам воспользоваться падением котировок для формирования позиций по акциям сектора, при этом мы считаем наиболее привлекательными бумаги X5 (прогнозируемая цена – $37,6) и "Магнита" (прогнозируемая цена – $19,6). Российские компании сектора торгуются с дисконтом в 22% к бумагам компаний-аналогов на развивающихся рынках, несмотря на лучшие перспективы – средние прогнозируемые темпы роста на 2009-2011 годы составляют 31% по сравнению с 11% у аналогов.
Магнит" и X5, на наш взгляд, являются наиболее привлекательными, так как они быстро скорректировали модели бизнеса с учетом изменения конъюнктуры рынка после начала кризиса осенью прошлого года, усилив централизацию, проводя политику сокращения цен, развивая собственные торговые марки и оптимизируя ассортимент. В результате и "Магнит", и X5 добились высоких темпов роста рублевой выручки за девять месяцев 2009 года (на 32% и 25% в годовом сопоставлении соответственно).
Сильная фрагментация рынка поддерживает смелые планы расширения сетей, тогда как обсуждаемый проект закона "О торговле", вероятнее всего, не повлияет на планы роста компаний в ближайшей перспективе. В 2010-2011 годах "Магнит" планирует открывать по 450-500 новых дискаунтеров и 14-16 гипермаркетов в год; X5 должна открывать по 150-185, а "Дикси" – по 100 новых магазинов в год. Наш анализ распространения современных форматов розничной торговли, доходов населения, а также долей публичных компаний на рынках регионов свидетельствует о том, что практически все крупные российские города будут оставаться открытыми для этих компаний даже при самом пессимистичном сценарии, при котором ограничения доли рынка вступят в силу с января 2010 года.
Мы ожидаем, что улучшение макроэкономической ситуации обратит вспять наметившуюся в последнее время тенденцию повышения чувствительности потребителей к ценам. Мы ожидаем, что в 2010 году средний уровень зарплат повысится на 9% в годовом сопоставлении до $619 в месяц после снижения на 19% за год в 2008 году. В сочетании с прогнозируемым ростом ВВП на 1,3% в годовом сопоставлении в 2010 году данное обстоятельство должно привести к увеличению потребления, по нашим прогнозам, на 3,1%. Уверенность потребителей устойчиво росла с первого квартала 2009 года; мы ожидаем, что в дальнейшем данное обстоятельство позволит торговым сетям повышать цены параллельно с инфляцией. Рост рубля также должен дать толчок росту сектора.
Потенциальными катализаторами являются вероятные слияния/приобретения и SPO в 2010 году. Учитывая опыт X5 в области M&A, мы считаем, что компания, вероятнее всего, будет завоевывать региональные рынки путем приобретений. Недавно компания уже объявила о возможности покупки сети супермаркетов "Патэрсон". Недавнее успешное SPO "Магнита" может побудить и другие компании отрасли к размещению дополнительных акций. Мы считаем X5 наиболее вероятным кандидатом на SPO, в особенности в свете долларового долга компании, срок погашения которого наступает в конце 2010 года.
- PDF 58 КБ