"Альфа-Банк" вновь начинает присваивать относительные рекомендации российским акциям, однако долгосрочные оценки по DCF пока лишены смысла

2 февраля 2009 года

Возобновление относительных рекомендаций. Сегодня, после трехмесячного перерыва, аналитики Альфа-Банка возобновляют рекомендации по акциям российских компаний. Однако теперь все рекомендации будут делаться на относительной, а не абсолютной, базе, так как, на наш взгляд, присвоение абсолютных расчетных цен в сегодняшней крайне нестабильной ситуации пока еще не имеет смысла. Используя краткосрочные мультипликаторы и концентрируясь на краткосрочных денежных потоках и состоянии балансов, аналитики будут присваивать рекомендации «выше рынка», «ниже рынка» и «по рынку».

Оценки DCF по-прежнему лишены смысла. Как мы писали в октябре, в нынешней ситуации все долгосрочные расчетные цены на базе метода DCF не имеют практически никакого значения при выборе объекта для инвестиций. Напротив, инвесторам следует фокусироваться на краткосрочных прогнозах, подробно анализируя задолженность компаний и задаваясь вопросом их состоятельности и возможного банкротства. Только когда будет получен ответ на эти вопросы, можно будет обратиться к оценке, и даже тогда инвесторам стоит уделять больше внимания краткосрочным, основанным на мультипликаторах драйверам и показателям.

Главные параметры моделей пока крайне неопределенны. В октябре прошлого года мы писали о том, что оценки DCF оторваны от реальности, так как почти все главные допущения этих моделей - темпы роста ВВП, цены на сырье, инфляция, валютные курсы, объемы производства, и т.д. - были крайне неопределенными. В связи с тем, что глобальный экономический кризис за этот период только углубился, сейчас попытки спрогнозировать эти цифры и, исходя из них, рассчитать значения моделей DCF на долгосрочную перспективу, излишне рискованны.

Все по-прежнему зависит от нефти. Единственным важным фактором, который может оказать стабилизирующее воздействие, является цена на нефть, которая с ноября торгуется в диапазоне $40-$45/баррель. Российский фондовый рынок будет по-прежнему следить за рынком нефти, и если он действительно стабилизируется в текущем диапазоне, то российские акции ожидает, по крайней мере, умеренное ралли на фоне снижения рисков. При этом рынок акций уже с октября закладывает в цены акций российских нефтегазовых компаний $40 за баррель.

Консенсус-прогнозы все еще отстают от рынка, но стремительно к нему приближаются. К октябрю цены акций упали на 70% с пиковых значений, в то время как расчетные цены и рекомендации аналитиков практически не изменились, и разрыв между консенсус-РЦ и рыночными ценами оказался за пределами разумного. С тех пор консенсус-прогнозы цен акций и EBITDA спустились с небес и стали ближе к реальности, хотя по-прежнему отстают от рынка.

• PDF  159 КБ