"Велес Капитал" понизил оценку акций "Газпрома", но сохранил позитивный взгляд на бумаги компании // ПОКУПАТЬ
13 ноября 2009 года
"Газпром": прохождение нижней точки
Мы пересмотрели нашу оценку акций "Газпрома". Поводом к обновлению модели компании послужила отчетность по МСФО за первое полугодие 2009 года, проект бюджета на следующий год и корректировки методики расчета WACC.
Представленная финансовая отчетность газовой монополии в целом не принесла сюрпризов. Как и ожидалось, второй квартал был хуже первого и, по всей видимости, самым слабым в этом году. В первом полугодии на финансовые показатели влияло сокращение продаж газа на всех рынка в среднем на 22,3% и снижение цен реализации "голубого топлива" на 9,6% в странах дальнего зарубежья и на 24% – в России. В итоге за шесть месяцев 2009 года выручка от продаж просела на $24,1 млрд, или на 32,8% и составила $49,285 млрд, операционная прибыль и EBITDA показали снижение на 56,7 и 52,6% соответственно и составили $12,98 млрд и $16,18 млрд.
Рентабельности по операционной деятельности во втором квартале существенно снизились относительно показателей первого квартала 2009 года. Однако, как мы писали выше, мы прогнозируем умеренное восстановление эффективности уже в третьем квартале. На будущих результатах положительно будет сказываться рост покупки газа партнерами из дальнего зарубежья, выход объемов продаж в этом направлении на докризисный уровень в конце третьего – начале четвертого кварталов, а также отсутствие контракта на закупку дорогого туркменского газа. Несколько тормозить восстановление финансов будет снижение цен на газ в Европе на 12,2% за счет специфики газовых контрактов.
Касаясь корректировок в модели "Газпрома", стоит отметить уточнение методики расчета WACC, что вылилось в рост данного показателя за счет более высокой премии за корпоративный риск. Также в модели мы отразили те прогнозы и ориентиры по инвестпрограмме, которые представлены в проекте бюджета монополии на следующий год. В частности, инвестпрограмма "Газпрома" на 2010 год составит 802,4 млрд руб., из них на капитальное строительство будет потрачено 663,56 млрд руб. Согласно проекту бюджета на 2010 год, общий объем доходов и поступлений составит 3,8 трлн руб. (рост к прогнозу на 2009 год составляет 14,5%). Мы на поступления доходов смотрим более оптимистично и предполагаем рост на 16%.
В результате корректировок модели новая справедливая цена акции "Газпрома" составила $8,955 против ранее прогнозируемых $9,016 (снижение на 0,68%). Но в связи с существенным потенциалом роста, составляющим более 45%, мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" акции компании.
- PDF 700 КБ