"ВТБ Капитал": с точки зрения операционных коэффициентов акции "РАО ЭС Востока" крайне недооценены
16 ноября 2009 года
"РАО ЭС Востока": ставка на RAB
Особое внимание, которое российские власти с недавних пор уделяют энергоэффективности, нашедшее отражение в готовящемся вступить в силу федеральном законе, и необходимость дальнейших инвестиций, на наш взгляд, могут обусловить перевод дальневосточной энергетики на систему тарифообразования по RAB.
В настоящее время "РАО ЭС Востока" является вертикально интегрированной холдинговой компанией, тарифы которой устанавливаются по принципу "затраты плюс норма прибыли". В силу отрезанности дальневосточных сетей от единой энергосистемы правительство не стало реформировать местный энергокомплекс, в результате чего "РАО ЭС Востока" выпало из поля зрения аналитиков и инвесторов.
С точки зрения операционных коэффициентов акции "РАО ЭС Востока" крайне недооценены. Исходя из принадлежащих компании долей в различных активах она торгуется с коэффициентом EV/мощность, равным $49/кВт (только генерирующие активы), и EV/линии электропередачи – $4,9/м (только сетевые активы), что предполагает дисконт в 60-80% относительно российских аналогов. Компания также торгуется с большим дисконтом к стоимости ее торгующихся активов – 43% (последние составляют значительную часть в структуре активов холдинга).
Закон об энергосбережении должен стать основой законодательной базы для реализации планов правительства по модернизации экономики. Он предполагает переход всех электросетевых компаний, созданных на базе РАО "ЕЭС", на RAB-тарифы к 2012 году. На наш взгляд, для Дальнего Востока переход на RAB является одним из основных инструментов повышения эффективности и привлечения инвестиций, учитывая потребности в инвестициях в электроэнергетический комплекс региона и уникальное положение данной энергосистемы (отсутствие конкуренции и планов приватизации на обозримую перспективу).
Мы высоко оцениваем вероятность перехода дальневосточных энергокомпаний на RAB-тарифы (хотя никакой определенности в отношении масштабов и сроков пока нет), что, на наш взгляд, будет способствовать реализации стоимостного потенциала данных активов.
В ближайшее время "РАО ЭС Востока" планирует (впервые в своей истории) опубликовать финансовые результаты по МСФО (за 2008 год), что также может послужить толчком для роста котировок акций компании. Помимо этого, мы не исключаем потенциальной консолидации активов – еще одного потенциального фактора повышения ликвидности и стоимости акций.
Формально мы не анализируем деятельность и инвестиционную привлекательность "РАО ЭС Востока".
- PDF 311 КБ