"Юникредит Секьюритиз" повысила рекомендации по акциям Сбербанка и банка "Возрождение" с "ДЕРЖАТЬ" до "ПОКУПАТЬ"
23 ноября 2009 года
Российские банки: свет в конце тоннеля. "Покупать" акции Сбербанка и банка "Возрождение"; "продавать" акции ВТБ
■ Мы повышаем наши рекомендации по акциям Сбербанка и банка "Возрождение" с "держать" до "покупать", прогнозируемые цены обыкновенных акций повышены с $1,50 до $2,84 и с $20,1 до $47,42 соответственно. В то же время мы оставляем в силе рекомендацию "продавать" акции ВТБ, новая прогнозируемая цена – $3,75 (ранее – $1,90). Изменения связаны в основном с повышением прогнозов прибыли, обусловленным улучшением перспектив качества банковских активов и сектора в целом, наряду со снижением безрисковой ставки для России с 8 до 6%.
■ В августе 2008 года мы прогнозировали существенное замедление темпов роста банковского сектора, падение рентабельности и – что наиболее важно – лавинообразное увеличение проблемных кредитов, что обусловило наше негативное отношение к российским банкам. Все эти факторы привели к тому, что акции банков упали до уровней 2004 года. Мы прогнозировали, что банки захлестнет вторая волна кризиса этой осенью, поскольку $119 млрд корпоративных кредитов предстояло погасить во втором полугодии. Однако вполне достаточная ликвидность, обеспеченная государством, смягчение резервных требований и улучшение экономических перспектив позволили банкам реструктуризировать или рефинансировать корпоративные кредиты, ослабив давление NPL.
■ Поскольку процентные ставки снижаются, а долговые рынки постепенно открываются (так как инвесторы стали более терпимы к риску), мы прогнозируем рост российской банковской системы на 11% в 2010 году. Сектор в значительной степени преодолел кризис ликвидности: краткосрочная ликвидность, на наш взгляд, больше не является проблемой, поскольку у банков в наличии достаточно денежных средств, чтобы обслуживать краткосрочные обязательства. Рынки внешнего долга открываются для российских финансовых институтов, начиная с крупнейших игроков, тогда как доходность суверенных и корпоративных облигаций (включая банковские) снижается. ЦБ РФ понизил ставку рефинансирования на 3,5 п.п. до рекордно низкого уровня 9,5%, и это снижение распространилось на все банковские продукты, что должно стимулировать кредитование. Мы прогнозируем рост кредитов и депозитов в 2010 году на 11 и 16% соответственно.
■ Мы более не ожидаем второй волны кризиса, а уровень NPL должен достичь максимума в первом полугодии 2010 года. Стоимость риска должна снизиться, а прибыль – восстановиться, что обеспечит более привлекательные коэффициенты оценки. Объем просроченной задолженности сократился в сентябре – впервые с 2007 года, – причем не только в относительном, но и в абсолютном выражении, опустившись до уровня 5,8%. Мы прогнозируем, что объем просроченных долгов останется ниже 8% в этом году и достигнет пика в 11-12% в первом полугодии 2010 года. Вполне достаточные резервы, сформированные банками в этом году, а также замедление темпов роста NPL, должны привести к снижению стоимости риска в 2010 году, что позволит Сбербанку и банку "Возрождение" продемонстрировать рекордную рублевую прибыль, а ВТБ – восстановить рентабельность. Сбербанк и "Возрождение" торгуются с привлекательными коэффициентами P/E 2010П – 14,2 и 8,2 соответственно.
■ Основной риск для наших прогнозов снижения темпов роста NPL и, как следствие, сокращения объемов резервирования, – крах наметившегося восстановления экономики страны.
- PDF 76 КБ