"Юникредит Секьюритиз": стратегия нового менеджмента АФК "Система" способствует росту стоимости компании // ПОКУПАТЬ
24 ноября 2009 года
АФК "Система": стратегия нового менеджмента способствует росту стоимости
Мы повторяем рекомендацию "покупать" акции АФК "Система" и повышаем прогнозируемую цену на 70%, до $28,6 за GDR, в результате пересмотра оценки стоимости компании на основе активов и включения в модель результатов недавних сделок. В первую очередь увеличению прогнозируемой цены способствовало повышение оценки стоимости башкирских нефтяных активов и сокращение долга компании.
Менеджмент АФК "Система" продемонстрировал грамотное выполнение поставленных задач, заключив ряд успешных сделок, направленных на оптимизацию структуры активов и реструктуризацию долга. Мы полагаем, что "Система" более не подвержена рискам, связанным с реализацией заявленных планов, и это, на наш взгляд, делает АФК одной из наиболее привлекательных среди освещаемых нами российских компаний.
Благосклонность государства остается ключевым фактором: мы полагаем, что сделки, связанные с государственными инвестициями в Shyam Teleservices и обменом активами со "Связьинвестом", состоятся в ближайшие три-шесть месяцев. "Система" должна обеспечить еще большее усиление государственной поддержки для увеличения стоимости своих нефтяных, энергетических и технологических активов.
Мы оцениваем стоимость акционерного капитала компаний Башкирского ТЭКа в $11,3 млрд, при этом стоимость доли "Системы" составляет $4,9 млрд, что на 31% выше предыдущей оценки. На наш взгляд, стратегия "Системы", направленная на повышение эффективности за счет отказа от процессинговых схем и формирования вертикального интегрированной компании на основе "Башнефти", должна обеспечить повышение стоимости активов Башкирского ТЭКа.
Холдинг может закончить 2009 год с чистой денежной позицией, поскольку "Система" должна получить $1,3 млрд от продажи 51% акций "Комстар-ОТС", $1,6 млрд от продажи башкирских нефтяных активов "Башнефти" и $711 млн в виде дивидендов МТС.
Сочетание сильного руководства, политической поддержки и потенциала реструктуризации, на наш взгляд, свидетельствует о возможности дальнейшего повышения прогнозируемой цены. В частности, мы полагаем, что "Система" может заключить ряд способствующих увеличению стоимости сделок, приобретя новые нефтеперерабатывающие активы и усилив присутствие в электроэнергетике.
- PDF 77 КБ