"Велес капитал" повышает оценку "Сургутнефтегаза", учитывая свежую отчетность и изменение прогнозов развития компании // ПОКУПАТЬ
26 ноября 2009 года
"Сургутнефтегаз": курсовые разницы "съедают" дивиденды…
Мы обновили нашу модель "Сургутнефтегаза". Поводом послужила публикация отчетности за третий квартал 2009 года, корректировка наших предпосылок будущего развития компании, а также перенос сроков прогнозирования и оценки на год вперед.
В частности, в нашей модели "Сургутнефтегаза" мы скорректировали прежний прогноз доходов на текущий год в сторону снижения: по EBIT – на 2,2%, по чистой прибыли – на 21,5%. В основном это произошло за счет корректировок по операционным показателям, а также из-за продолжающегося укрепления российского рубля, что, при значительной долларовой ликвидности в компании, выливается в отрицательные курсовые разницы. Именно из-за отрицательных курсовых разниц "Сургутнефтегаз" уже второй квартал подряд показывает низкий уровень чистой прибыли. Четвертый квартал, по нашим расчетам, не будет исключением и мы ждем аналогичных отрицательных курсовых разниц как и в третьем квартале.
В модели компании мы снизили объемы добычи нефти на 0,65% за счет 2009 года, который "Сургутнефтегаз", по нашим прогнозам, завершит с падением добычи на 3%. В то же время мы несколько сместили акценты в структуре реализации выпускаемой продукции в пользу производства нефтепродуктов, что, по нашим расчетам, даст более высокий маржинальный доход.
Мы полагаем, что в ближайшие два года "Сургутнефтегаз" завершит модернизацию и расширение своих перерабатывающих мощностей на Киришском НПЗ до 24 млн т, что позволит увеличить глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов. За счет этого компания сможет начать экспансию на розничный рынок и тем самым увеличить свою вертикальную интеграцию.
Исходя из нашего прогноза по чистой прибыли "Сургутнефтегаза", мы оцениваем будущие дивиденды за 2009 год по обыкновенным акциям на уровне 0,45 руб. на акцию, по привилегированным – 0,99 руб. на акцию, что на 25,5% ниже, чем годом ранее. Текущая дивидендная доходность по обыкновенным акциям составляет 1,65%, по привилегированным – 7,3%. В то же время мы не исключаем переоценки купленных в апреле текущего года 21,2% акций венгерской компании MOL за $1,85 млрд, что может увеличить чистую прибыль компании, так как в настоящий момент стоимость этого пакета составляет $2,01 млрд (+8,7%). И за счет этой операции, чистая прибыль и дивиденды "Сургутнефтегаза" могут вырасти.
По нашим расчетам, новая справедливая цена акций "Сургутнефтегаза" составляет $1,199 для обыкновенных акций и $0,899 – для привилегированных, что выше ранее прогнозируемых значений на 5,9% и 5,8% соответственно. В связи с существующим потенциалом роста обыкновенных (+26,6%) и привилегированных (+90,0%) акций компании мы подтверждаем ранее выданную по ним рекомендацию "покупать".
- PDF 717 КБ