"Велес капитал": "Вымпелком" хорошо отчитался за третий квартал, но покупка акций его конкурента – МТС – привлекательнее // ДЕРЖАТЬ
27 ноября 2009 года
"Вымпелком": А МТС лучше
На этой неделе "Вымпелком" подвел итоги третьего квартала по US GAAP. Выручка компании за квартал составила 71,3 млрд руб., OIBDA – 36 млрд руб., чистая прибыль – 13,5 млрд руб.
В целом, компания показала хорошие результаты. "Вымпелком" показал небольшую просадку по рентабельности за квартал, однако при сравнении девяти месяцев видно, что компания сохраняет свою эффективность на уровне прошлого года, в отличие от МТС, продемонстрировавших снижение рентабельности по OIBDA на 4 п.п. Во многом подобная динамика у "Вымпелкома" объясняется лучшим контролем над затратами, а также достижением синергетических эффектов от присоединения Golden Telecom.
Из наиболее интересных моментов в отчетности компании стоит выделить динамику операционных показателей в Узбекистане. Летом "Вымпелком" ввел в этой стране новый тарифный план, предполагающий бесплатные звонки внутри сети. В результате, APPM рухнул на 46%, но и MOU увеличился на 80%. В итоге ARPU и доходы упали на 7-8%. Из других моментов стоит обратить внимание на низкие доходы от курсовых разниц, связанные, как сообщалось в некоторых СМИ, с политикой компании по хэджированию валютных рисков.
Мы пересмотрели нашу модель "Вымпелкома" с учетом результатов за девять месяцев, изменением макроэкономической обстановки в России, а также переносом горизонта оценки на конец 2010 г. После учета данных изменений мы повышаем нашу справедливую оценку до $18,13 за акцию против прежней оценки в $11,69. С учетом текущих рыночных котировок это соответствует рекомендации "держать". Прежняя рекомендация была на уровне "продавать".
Добавим, что, по нашему мнению, покупка акций основного конкурента "Вымпелкома" – МТС – представляются нам более интересной инвестиционной идеей. Преимущества МТС – более низкий чистый долг при сопоставимых показателях прибыли и OIBDA. Кроме того, МТС стабильно выплачивают своим акционерам дивиденды, что дает им реальный денежный поток, вместо призрачного роста котировок.
- PDF 700 КБ