"Юникредит Секьюритиз": "Дубайский кризис" не таит в себе фундаментальных угроз…и может быть хорошей возможностью для покупки

1 декабря 2009 года

Дубайский кризис не таит в себе фундаментальных угроз…и может быть хорошей возможностью для покупки

Мы ожидаем, что долговые проблемы фонда Dubai World будут успешно решены уже в не столь отдаленном будущем. Мы считаем, что долг, который компании предстоит погасить в скором времени, будет либо реструктурирован, либо погашен с помощью суверенных фондов или МВФ. В пятницу центральный банк ОАЭ заявил, что он рассмотрит возможность поддержки Dubai World и/или Nakheel. Успешное преодоление кризиса должно означать, что негативное его влияние на рынки (за пределами ОАЭ) будет краткосрочным.

Тем не менее, чем дольше будут сохраняться эти проблемы, тем больше угроз они таят для российского рынка акций. Глава министерства финансов ОАЭ заявил, что правительство не будет предоставлять гарантии по долгу Dubai World, что, на наш взгляд, оставляет возможность дефолта Dubai World или Nakheel. Одним из возможных последствий является резкое падение склонности инвесторов к рискам, что может вызвать существенный отток капитала с развивающихся рынков в целом и из России в частности.

Но даже в худшем случае мы считаем, что негативное влияние данного кризиса на российскую экономику будет гораздо более скромным, чем в 4 квартале 2008 года - 1 квартале 2009 года. По нашим оценкам, суммарная зависимость российской экономики и рынка страны от внешнего капитала по-прежнему ниже, чем в 2008 году – даже несмотря на значительное падение стоимости с тех пор. Кроме того, мы считаем, что в этот раз Банк России может пойти на гораздо более резкую разовую коррекцию обменного курса рубля, что минимизирует негативное влияние оттока капитала на внутренний денежный рынок и экономику в целом.

Мы не видим прямого влияния дубайских проблем на российские банки, поскольку их риски на этот эмират, по всей видимости, минимальны. И Сбербанк, и ВТБ подтвердили нам, что у них нет рисков на Дубай.

Основным негативным следствием этого кризиса может быть то, что наше предположение об открытии внешних долговых рынков для эмитентов из России и Казахстана в 2010 году не сбудется. Тем не менее, мы уже проходили подобную ситуацию, и не считаем ее экстремальной. В 2009 году российские банки разместили еврооблигации всего на $2 млн и привлекли в виде синдицированных кредитов порядка $200 млн, в то время как в 2008 году эти цифры составили приблизительно $8 млрд и $9,8 млрд. Банк России успешно заместил в этом году внешнее фондирование собственными средствами. Хотя в последнее время регулятор стал сворачивать поддержку банковской системы, мы считаем, что в случае необходимости он снова может предоставить средства для банков, позволив им рефинансироваться и поддержав экономический рост. Казахстанские банки в этой ситуации выглядят более уязвимо, поскольку ресурсы правительства республики ограничены.

Владимир Осаковский, PhD, руководитель департамента стратегии и исследований рынка.