"Метрополь" более чем вдвое повысил оценку акций банка "Возрождение" на фоне уменьшения рисков // ПОКУПАТЬ
2 декабря 2009 года
Банк "Возрождение": повышение справедливой стоимости
Мы повышаем справедливую стоимость акций Банка "Возрождение" вследствие понижения наших прогнозов роста просроченной задолженности. Новая справедливая стоимость, установленная на конец 2010 года, указывает на потенциал роста в 86%.
Мы повышаем справедливую стоимость обыкновенных акций банка "Возрождение" с $36,9 на конец 2009 года до $74,1 за акцию на конец 2010 года, или на 101%. Наша новая справедливая стоимость предполагает 86%-ный потенциал роста относительно текущей цены, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию "покупать" акции банка.
Повышение справедливой стоимости обусловлено сокращением ставки резервирования на 70 б.п. в 2010 и 2011 годах, с 3,3% до 2,6% от среднего кредитного портфеля.
Более того, мы понижаем стоимость капитала, используемую при оценке банка, основываясь на сокращении премии за страновой риск, величина которой определяется премией к доходности российских евробондов. Премия за специфические риски компании остается неизменной. В результате стоимость капитала снижается с 14,4% до 12,5%.
Недавно основные акционеры банка "Возрождение" увеличили свои доли в банке. Мы рекомендуем последовать их примеру. В настоящее время банк торгуется с коэффициентом 7,9 к прогнозируемой на 2010 год чистой прибыли.
Недавно основатель и основной акционер Банка Дмитрий Орлов увеличил свою долю на 4 п.п., до 35%. Близкий ему акционер также увеличил свою долю на с 1,3% до 9,4%, выкупив большую часть акций на вторичном рынке ценных бумаг, по данным банка. По нашим оценкам, количество акций, находящихся в свободном обращении, составляет 45%. Это говорит о том, что изменить структуру акционеров относительно несложно, что, как правило, является выгодным для миноритарных акционеров.
Исходя из результатов за девять месяцев 2009 года по МСФО, мы понижаем наши прогнозы роста просроченной задолженности и роста расходов на создание резервов.
Согласно отчетности банка по МСФО, опубликованной в прошлую среду, доля просроченной задолженности выросла с 7,3% на конец первого полугодия 2009 года до 9,4% по состоянию за девять месяцев 2009 года, но темп ее роста замедлился. Просроченная задолженность увеличилась на 1,7 млрд руб. в третьем квартале, тогда как в первом полугодии 2009 года рост составил 3,7 млрд руб. Банк ожидает, что доля просроченной задолженности достигнет 9% к концу года, что соответствует нашим прогнозам.
Тем не менее, на 2010 и 2011 годы мы понижаем наши прогнозы роста просроченной задолженности с предыдущих 10% до 9% соответственно до 8,5%. Мы считаем наш прогноз консервативным, так как ожидаем, что просроченная задолженность в секторе достигнет пика в третьем квартале 2010 года и составит 9-11% от общего объема выданных кредитов. Однако следует отметить, что к просроченным кредитам (в рамках МСФО) банк относит всю сумму основного долга по кредитам, имеющим просрочку платежа по основному долгу и/или процентам свыше одного дня, тогда как большинство банков учитывают кредиты, просрочка по которым составляет 60 или 90 дней.
C соотношением кредиты/вклады ниже 100% риски для ликвидности банка незначительны. В то же время, мы прогнозируем, что в дальнейшем чистая процентная маржа будет выше 6%.
Несмотря на то, что соотношение кредиты/вклады является одним из самых консервативных в секторе, чистая процентная маржа банка составляет 6% (по итогам девяти месяцев 2009 года чистая процентная маржа составляла 6,2%). Согласно нашим прогнозам, чистая процентная маржа банка в 2010 году достигнет 6,5% благодаря тому, что 80% выданных кредитов приходится на предприятия малого и среднего бизнеса, доходность по которым выше доходности по кредитам, выдаваемым крупным корпорациям.
- PDF 334 КБ