"Ренессанс Капитал" считает акции "Уралкалия" сильно перепроданными и рекомендует их "Покупать"
6 февраля 2009 года
Компания Уралкалий получила отчет правительственной комиссии о результатах расследования причин аварии на Первом руднике (БКПРУ-1). Согласно заключению правительственных экспертов, причиной аварии стало сочетание геологических и технологических факторов, обусловленных геологической аномалией. Комиссия отмечает, что «аномальное строение водозащитной толщи на аварийном участке могло быть выявлено ранее, в том числе в период наибольших деформаций дневной поверхности вблизи аварийного участка, при целевом планомерном ее геологическом изучении недропользователем». В качестве дополнительных факторов, приведших к аварии, в отчете указываются: отсутствие охранного целика под железной дорогой, ведение закладочных работ со значительным запаздыванием и не в полном объеме, а также недостаточные исследования состояния водозащитной толщи на аварийном участке в соответствующие периоды эксплуатации рудника. Хотя причиной затопления БКПРУ-1 названа аномальная геологическая структура, комиссия, однако не сняла ответственности с Уралкалия, о чем свидетельствуют перечисленные дополнительные факторы.
В документе текущие затраты, связанные с инцидентом, оцениваются в 3.1 млрд руб. (USD89 млн). Данная сумма включает расходы бюджетов всех уровней (в связи с переселением жителей г. Березники и строительством обходного железнодорожного пути протяженностью 6 км). Уралкалий уже заявил о своей готовности произвести выплату указанных издержек. У компании сейчас порядка USD300 млн денежных средств, и она способна компенсировать часть затрат в ближайшем будущем. Вместе с тем, Уралкалий отмечает, что отчет комиссии (хотя и содержит примерную оценку расходов на уровне около USD90 млн) дает основание для растущей неопределенности в отношении будущих затрат для предприятия, поскольку общая сумма затрат, связанных с рудником, не называется.
Перечень отмеченных в отчете возможных издержек охватывает расходы на переселение граждан, на перенос инженерных сооружений, затраты РЖД и других компаний, а также бюджетные расходы и убытки, связанные с потерей полезных ископаемых. Сумма, подлежащая возмещению Уралкалием, будет рассчитана на основании первичных документов непосредственно при возмещении компанией причиненного ущерба. Пока никаких решений, предписывающих предприятию возместить указанные в отчете расходы, нет. Среди прочего это означает, что финансирование строительства 53-километровой железнодорожной ветки будет происходить по мере реализации проекта.
В отчете не указана сумма компенсации за потерянные запасы природных ископаемых, однако мы полагаем, что данный платеж, скорее всего, будет структурирован в соответствии со списанием резервов Уралкалия. На основе имеющейся информации мы считаем акции компании перепроданными и подтверждаем по ним рекомендацию ПОКУПКА и теоретическую цену USD8.7. Вчера котировки бумаг эмитента показывали отрицательную динамику, поскольку в отчете правительственной комиссии не указана общая сумма расходов для компании.