"Универ Капитал" повысил справедливую стоимость акций "Газпром нефти" после выхода хорошей отчетности компании за третий квартал // ДЕРЖАТЬ
2 декабря 2009 года
"Газпром нефть": хорошие результаты 3 квартала
Результаты "Газпром нефти" отражают довольно устойчивое положение компании, постепенно восстанавливающей просадку, возникшую в начале года, и являвшуюся на тот момент разумным следствием оптимизации деятельности в новом экономическом окружении. Так, удельная EDITDA (на баррель добычи) составила по итогам 3 квартале 2009 г. $19,7 против $17,9 во 2 квартале 2009 г. Тем не менее по отношению к 9 месяцам 2008 г. ($32,2) отставание пока остается очень существенным, коррелируя с общей величиной снижения финансовых результатов.
Результаты компании оказались в целом на уровне наших ожиданий, хотя наш прогноз по чистой прибыли был несколько выше, а выручка и EBITDA ожидались на более низких уровнях. Причиной такого расхождения стала, с одной стороны, благоприятная внешняя конъюнктура и грамотная сбытовая политика менеджмента, а с другой – превзошедшие наши ожидания расходы по процентам и прочим статьям на фоне более низких значений прибыли от долевого участия.
Отмечаем, что операционные затраты выросли в 3 квартале 2009 г. на 19,01% (сократившись по итогам 9 месяцев 2009 г. на 10,3%), что существенно диссонирует с темпами падения выручки и является одним из факторов сокращения операционной рентабельности. Расходы SG&A также продемонстрировали не вполне благоприятную динамику: снижение на 0,6% по итогам 3 квартала 2009 г. и рост на 21,82% за 9 месяцев 2009 г., хотя мы отмечаем довольно низкий общий размер затрат по этой статье. В целом же можно отметить, что никаких критических упущений в контроле над расходами не продемонстрировано.
Компания приступила к консолидации результатов Московского НПЗ и Sibir Energy. Последняя принесла в состав группы порядка 4 млн тонн в год добычи нефти и 134 АЗС в московском регионе. Если вспомнить о приобретенных ранее в этом году активах NIS (2 НПЗ уставной мощностью около 7 млн тонн в год и сети АЗС порядка 500 штук), то надо признать, что компания завершает 2009 г. с существенным приростом как в сегменте upstream, так и downstream.
По результатам отчетности за 9 месяцев 2009 г. мы пересматриваем справедливую стоимость акции "Газпром нефти" в сторону повышения – до 167,8 руб., сохраняя рекомендацию "держать".
- PDF 159 КБ