"Юникредит Секьюритиз": "Акрон" продемонстрировал улучшение показателей в квартальном сопоставлении по всем основным статьям // ПОКУПАТЬ
3 декабря 2009 года
"Акрон": результаты за третий квартал 2009 года по МСФО продемонстрировали улучшение, но рентабельность восстанавливается медленно
Тема. "Акрон" опубликовал консолидированные результаты за третий квартал 2009 года, продемонстрировав улучшение показателей в квартальном сопоставлении по всем основным статьям отчета о прибылях и убытках. Выручка выросла на 4% по сравнению с предыдущим кварталом и превысила консенсус-прогноз и наши оценки на 6% и 7% соответственно, несмотря на ухудшение операционных результатов и снижение цен на основные виды продукции на 5-7% за отчетный период. Чистая прибыль повысилась за счет продажи 21% акций "Сибнефтегаза" приблизительно за $100 млн и оказалась близка к нашим предварительным оценкам и консенсус-прогнозу.
Показатель EBITDA вырос на 31% в квартальном сопоставлении, но оказался ниже наших оценок и консенсус-прогноза на 20% и 31% соответственно. Мы считаем, что влияние укрепления рубля на 3% и повышения цен на газ на 7% за отчетный период лишь частично объясняет отставание от прогнозов на уровне операционной прибыли. На наш взгляд, расхождение обусловлено, в первую очередь, убытками от курсовых разниц в размере около $10 млн, зафиксированных за отчетный период. Мы отмечаем, однако, что отсутствие одноразовых перебоев в производственной деятельности, которые стали основной причиной слабых результатов за второй квартал 2009 года, в совокупности с усилиями руководства по оптимизации затрат, позволили компании продемонстрировать улучшение основных показателей по сравнению с предыдущим кварталом.
Наше мнение. Мы считаем опубликованные результаты нейтральными для динамики котировок акций и по-прежнему отмечаем привлекательность "Акрона", поскольку положительные потоки новостей в последнее время, на наш взгляд, еще должны найти отражение в котировках. Одна из наиболее существенных угроз рентабельности "Акрона" в ближайшей перспективе была устранена: Федеральная служба по тарифам (ФСТ) утвердила план индексации тарифов на природный газ, согласно которому внутренние тарифы будут повышаться на 15% в год в 2010-2012 годах, тогда как ранее планировалась полная либерализация внутреннего рынка после 2011 года. Мы отмечаем, что природный газ является основным видом сырья при производстве аммиака и на него приходилось 22% себестоимости продаж компании в 2008 году. Новый график повышения внутренних тарифов на природный газ в сочетании с нашим умеренно положительным прогнозом цен на азотные удобрения должны обеспечить "Акрону" достаточно высокую рентабельность в среднесрочной перспективе.
Заключение. Мы включим опубликованные результаты в нашу модель и оценим их влияние на оценку стоимости компании. В настоящее время мы повторяем рекомендацию "покупать" акции "Акрона", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $44,8.
Георгий Буженица, аналитик по акциям