"Велес капитал": слабое место ФСК ЕЭС – высокие капитальные затраты на ближайшие несколько лет // ДЕРЖАТЬ
8 декабря 2009 года
ФСК: сетевой гигант
В данном обзоре мы начинаем аналитическое покрытие Федеральной сетевой компании Единой энергетической системы России (ФСК). ФСК является естественной монополией, осуществляющей передачу электроэнергии по единой национальной (общероссийской) энергетической сети (ЕНЭС). Учитывая стратегическое значение ФСК, основным акционером компании является государство, с долей 78% в уставном капитале.
Основным источником выручки ФСК является плата за передачу электроэнергии. Основными потребителями энергии передаваемой ФСК являются в основном региональные сетевые компании, энергосбытовые организации, крупные промышленные потребители электрической энергии. В отличие от распределительных сетевых компаний ФСК получает плату не за отпущенный объем электроэнергии из своей сетей, а за присоединенную к ее сетям мощность. Таким образом, в основном выручка компании зависит от тарифа и объема абонентской базы, но не зависит от объема потребления электроэнергии внутри периода, на который устанавливается тариф.
С вводом новой модели регулирования на основе доходности на инвестированный капитал (RAB) деятельность ФСК должна стать еще более стабильной и предсказуемой. Переход на RAB уже поддержан правительством и ФСТ. Также в пользу данного перехода говорит и то, что высокий рост тарифа для компании (около 50%) в случае перехода на RAB не сильно ударит по конечным потребителям в период кризиса.
Слабым местом компании является высокие капитальные затраты на ближайшие несколько лет. До 2011 года капвложения запланированы в объеме $16 млрд, включая НДС. Стоит отметить, однако, что финансирование данной инвестпрограммы будет осуществляться не только за счет собственных средств ФСК и займов, но и при поддержке со стороны государства, за счет средств от продажи активов, доставшихся компании при реорганизации РАО ЕЭС, а также за счет платы за присоединение к сетям ФСК.
Мы оценили ФСК, используя метод дисконтирования денежных потоков, опираясь на последнюю отчетность компании по РСБУ, наши прогнозы тарифов, а также производственные и макроэкономические показатели. В итоге мы получили справедливую цену акций ФСК на уровне $0,0140, что соответствует рекомендации "держать".
- PDF 665 КБ