"Открытие" не видит явных драйверов роста котировок "Мечела". Восстановление цен и объемов производства уже отыграно рынком // ДЕРЖАТЬ
9 декабря 2009 года
"Мечел" ["держать", целевая цена $17,5] представил слабые результаты за 3 квартал по US GAAP
"Мечел" отчитался о результатах за 3 квартал 2009 г. по US GAAP, при этом представленные показатели в основном совпали с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом. Выручка достигла $1,57 млрд (на 6% ниже нашего прогноза и значений консенсуса). EBITDA выросла до $263 млн (мы ожидали $286 млн). Качество доходов было относительно невысоким, поскольку показатель операционной прибыли был искажен еще одним увеличением стоимости складских запасов, после вычета которого EBITDA бы составила $192 млн. Это нашло отражение в слабом генерировании денежных средств – чистый операционный денежный поток за 3 квартал оказался отрицательным (-$78 млн). Из сегментов бизнеса результаты заметно слабее ожиданий представила горнодобыча, в то время как динамика в других больших сюрпризов не преподнесла. Как и ожидалось, компания показала снижение краткосрочного долга до $2,1 млрд, однако объем чистого долга вырос до $5,2 млрд. Мы считаем, что данная позиция будет увеличиваться по мере размещен ия рублевых облигаций.
"Мечел" перестал показывать впечатляющие результаты, что еще раз подтвердили слабые показатели за 3 квартал. В перспективе компания по-прежнему должна выигрывать от роста цен на коксующийся уголь и продаж, что будет способствовать увеличению доходов в 4 квартале. Однако инвесторам следует и впредь учитывать высокий риск того, что прибыль компании может оказаться ниже ожиданий и/или будет искажена одноразовыми статьями.
Оценка и рекомендация: Мы не видим в настоящий момент явных ускорителей роста котировок бумаг компании, поскольку, на наш взгляд, восстановление цен и объемов производства, в основном, уже отыграно рынком. Акции компании, торгуясь по 2010П EV/EBITDA на уровне 6,3х, не выглядят дешевыми.
Андрей Литвин, Денис Габриелик