"Файненшл Бридж": "С точки зрения дивидендной доходности мы рекомендуем обратить внимание на обыкновенные акции МТС и привилегированные акции "Дальсвязи" и "Сибирьтелекома"".

9 февраля 2009 года

В условиях нестабильности фондового и сырьевого рынков, сжатия мировой торговли, усиления роли государства в управлении экономикой и возможности установления политики протекционизма, позиции экспорт-ориентированных компаний оставляют неоднозначное мнение. В то же время, положение предприятий, ориентированных на внутренний спрос оказывается более сильным, обращая их прежние недостатки в достоинства. В первую очередь это относится к компаниям, предоставляющим услуги телефонии, которые в последнее время стали услугами первой необходимости с практически неэластичным спросом. Это обстоятельство позволяет операторам как мобильной, так и фиксированной связи, генерировать положительный стабильный и предсказуемый денежный поток в национальной валюте, который в текущих условиях может являться, пожалуй, единственным мерилом надежности эмитента. По мере определения уровней девальвации национальной валюты данные компании могут первыми почувствовать на себе эффекты восстановления фондового рынка и меньше потерять в случае его дальнейших падений. Приближение дат закрытия реестров позволяет взглянуть на операторов связи со стороны получения дивидендных выплат.

Нашими фаворитами сектора являются оператор мобильной связи МТС и межрегиональные операторы связи Дальсвязь и Сибирьтелеком. С точки зрения дивидендной доходности мы рекомендуем обратить внимание на обыкновенные акции МТС и привилегированные акции Дальсвязь и Сибирьтелеком. Ожидаемые доходности 17.7%, 28.2% и 29.1% соответственно при базовом сценарии.

Традиционно выплаты по дивидендам российских эмитентов носили незначительный характер, давая невысокую доходность, за некоторым исключением. В связи с этим дивидендная политика компаний редко находила отражение в стоимости акций предприятий и выборе инструментов инвестирования. Падение физического спроса на продукцию и снижение прибылей предприятий промышленного сектора в 3 кв. - 4 кв. 2008 года может вынудить компании пойти на существенное снижение или отказ от дивидендных выплат по итогам 2008 года в пользу пополнения оборотного капитала и работы с задолженностью. Не стоит исключать, что возможной рекомендации обращенной к компаниям с государственным присутствием не выплачивать дивидендов по итогам прошедшего года могут прислушаться группы, получившие государственную поддержку в конце 2008 - начале 2009 года. В условиях слабого фондового рынка выплаты дивидендов могли бы оказать поддержку эмитентам, однако, их отсутствие также может быть встречено с пониманием.

На фоне групп промышленной и финансовой отраслей, компании телекоммуникационного сектора (операторы связи группы Связьинвест, МТС) выгодно отличаются с позиции дивидендных выплат. Представители данных компаний неоднократно заявляли о соблюдении установленных правил начисления дивидендов по итогам 2008 года, несмотря на существующие трудности. В пользу данных предприятий также говорит возможность компаний генерировать стабильный положительный денежный поток в рублевом выражении, относительно незначительное присутствие компаний в корпоративном сегменте, доминирующее положение на ключевых рынках, которое может еще более укрепиться за счет выбытия локальных игроков. Кроме того, операторы, в отличие от компаний промышленного и потребительского секторов, имеют возможность снижения капитальных затрат и административных расходов без существенного ущерба эффективности и структуре бизнеса. В настоящее время мы не видим существенных угроз невыплаты дивидендов по итогам 2008 года со стороны компаний, входящих в группу Связьинвест и МТС.

Относительно МРК и Ростелекома наше мнение базируется на следующих обстоятельствах:

Во-первых, негласные рекомендации компаниям с государственным участием воздержаться от выплаты дивидендов по итогам 2008 года прямо не распространяются на компании, входящие в состав холдинга. Государство владеет 75% акций группы, поэтому, формально, рекомендация может повлиять на выплату дивидендов холдингом, а не предприятиями, входящими в его состав. По итогам 2007 года дивиденды холдинга, выплаченные государству (75%) и Комстра ОТС (25%) составили 255 млн руб. или 100% чистой прибыли компании Связьинвеста. Согласно предварительным данным, по итогам 2008 года совокупная чистая прибыль компаний, входящих в состав холдинга, рассчитанная по РСБУ, которая служит основой для определения дивидендов, увеличилась на 6.5% до 27.0 млрд руб., рост выручки составил 3.6% до 253.0 млрд руб. Это позволяет усреднено оценивать дивиденды компаний группы по итогам 2008 года на уровнях не ниже прошлого.

Во-вторых, дивиденды дочерних компаний являются ключевым источником средств, зарабатываемых холдингом, и определяют систему компенсаций его сотрудников. Это отчасти может выступать гарантом соблюдения дивидендной политики.

В-третьих, невыплата дивидендов может быть не выгодна и самому холдингу на фоне возобновившихся спекуляций относительно возможности завершения реорганизации предприятия, в том числе создания новой государственной корпорации.

• PDF  158 КБ