"ВТБ Капитал": акции "Вимм-Билль-Данн" – вкусно... но дорого // ДЕРЖАТЬ
11 декабря 2009 года
"Вимм-Билль-Данн": вкусно… но дорого
Мы начинаем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности "Вимм-Билль-Данна" (ВБД) и присваиваем акциям компании рекомендацию "держать". Рассчитанная нами прогнозная цена ADR через 12 месяцев составляет $20,8, что предполагает потенциал роста 4% относительно текущих уровней. Компания торгуется с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA и P/E на 2010 г. на уровне 10 и 20,2 соответственно (премия 21 и 33% к аналогам развивающихся рынков).
Восстановление потребительского спроса не за горами. Для потребительского рынка 2009 г. оказался самым неудачным периодом не только за последние десять лет – мы полагаем, что и в обозримом будущем повторения столь сложной ситуации не предвидится. Последние макроэкономические индикаторы указывают на улучшение перспектив роста доходов населения и вероятность умеренного восстановления покупательского спроса в ближайшие годы. Мы ожидаем, что в 2010 и 2011 гг. рост потребительских расходов будет скромным (13-14% в рублевом выражении), но уже в 2012-2015 гг. он должен ускориться. По нашим прогнозам, в 2009-2015 гг. потребление молочных продуктов на душу населения будет расти в среднем на 4% в год, а безалкогольных напитков – на 9% в год.
Один из лидеров российской пищевой промышленности. Инвестиции в ВБД, занимающий лидирующие позиции на рынках молочных продуктов, безалкогольных напитков и детского питания, дают замечательную возможность сделать ставку на рост потребления продуктов питания в России. Мы выделяем такие характеристики компании, как профессиональное руководство, высокая операционная эффективность, узнаваемость брендов, способность генерировать значительный денежный поток и хороший запас ликвидности.
Наши прогнозы не так оптимистичны, как оценки рынка. В прогнозах мы исходим из умеренного восстановления рынка молочных продуктов (в натуральном выражении) в ближайшем будущем. Между тем расти с опережением рынка в долгосрочной перспективе, на наш взгляд, будет крайне затруднительно ввиду усиления конкуренции. Возможности повышения рентабельности также представляются ограниченными. Мы полагаем, что рынок слишком оптимистично оценивает перспективы ВБД, а потому предпочитаем дождаться появления более убедительных аргументов в пользу такого оптимизма. Этими аргументами могли бы стать более высокие, чем ожидается, темпы восстановления объемов продаж, дальнейший рост рентабельности и удачные приобретения.
Риски. С точки зрения инвестиционной оценки основными рисками для ВБД являются:
а) более медленное, чем ожидается, восстановление потребления;
б) обострение конкуренции;
в) неблагоприятные изменения регуляторного режима;
г) неспособность руководства компании повысить эффективность молочного бизнеса.
- PDF 218 КБ