"Альфа-Банк": "В потребительском секторе мы даем рейтинг «выше рынка» по российским бумагам "Магнита"; «по рынку» – для Дикси, GDR Магнита, SCON и X5, и «ниже рынка» для ВБД".
11 февраля 2009 года
Несмотря на падение рубля, акции компаний потребительского сектора резко выросли, что заставляет нас быть осторожными в рекомендациях по сектору. При текущих ценах трудно говорить, что эти бумаги дешевы. Мы предпочитаем стратегию выжидания, рекомендуя по сектору позицию «ниже рынка» в ожидании более благоприятной точки входа позднее в этом году. В пределах сектора мы даем рейтинг «выше рынка» по российским бумагам Магнита; «по рынку» - для Дикси, GDR Магнита, SCON и X5, и «ниже рынка» для ВБД.
Девальвация рубля остается ключевым драйвером. Девальвация оказалась резче и наступила быстрее, чем мы ожидали, вследствие чего уже реализовался наш ноябрьский пессимистичный сценарий. В условиях, когда инвестиционные приоритеты в отношении компаний потребительского сектора определяются фактически только движением рубля и состоянием внутреннего спроса, девальвация оказывает существенное негативное влияние на цены акций анализируемых нами компаний.
Текущие оценки не убедительны. Несмотря на снижение курса рубля за последние два месяца на 25%, акции компаний сектора торгуются в среднем на 31% (без учета SCON - на 45%) выше ноябрьских минимумов. При нынешних котировках трудно утверждать, что акции компаний розничного и потребительского рынка дешевы. Учитывая «медвежий» прогноз нашего главного экономиста относительно перспектив российской валюты, мы видим пока значительный потенциал снижения выручки и динамики прибыли.
Консенсус-прогноз продолжает отставать от реальности. Наши оценки роста продаж в 2009 г. в среднем на 18% ниже консенсус-прогноза. Расхождение еще больше (порядка 23%) по компаниям, публикующим отчетность в долларах - это подтверждает наше мнение о том, что масштаб девальвации рубля оказался неожиданным для большинства аналитиков. По нашей оценке, в 2009 г. показатели выручки и прибыли по анализируемым нами компаниям сектора будут существенно ниже консенсус-прогноза.
Сегодня наилучшая стратегия - выжидание. Учитывая признаки резкого сокращения потребления и наш «медвежий» прогноз динамики рубля, мы делаем вывод, что в секторе налицо дефицит убедительных краткосрочных факторов роста. Мы думаем, что наградой терпеливым инвесторам станут более благоприятные условия для покупки акций позднее в этом году, и не советуем гоняться за ними при сложившихся уровнях цен.
Рекомендации: Хотя мы по-прежнему считаем, что Магнит и X5 Retail Group открывают наилучшие перспективы с операционной точки зрения для инвесторов, готовых инвестировать в компании сектора на базе фундаментальных показателей, акции обеих компаний сильно выросли в цене с ноября, и, как нам кажется, их оценка уже не столь убедительна. Акции Дикси выглядят при текущих ценах дешевыми, однако нас смущает риск реализации проектов. Относительное отставание роста в последнее время также улучшило оценку Седьмого Континента. ВБД, как нам представляется, все еще несет наибольшие потери от падения рубля. Мы даем рекомендацию «выше рынка» по российским бумагам Магнита; «по рынку» - для Дикси, GDR Магнита, SCON и X5, и «ниже рынка» для ВБД.
- PDF 158 КБ