"КИТ Финанс": показатели ВТБ за 9 месяцев хуже прогнозов, но намечаются позитивные сдвиги // ДЕРЖАТЬ
17 декабря 2009 года
Показатели ВТБ за 9 месяцев – хуже прогнозов, но намечаются позитивные сдвиги
Показатели прибыли хуже, чем ожидалось. Чистый процентный доход ВТБ не оправдал наших ожиданий из-за уменьшения кредитного портфеля, тогда как чистая процентная маржа выросла до 4,4% в 3 квартале против 4,3% во 2 квартале благодаря более дешевому финансированию. В отчетном периоде чистая процентная маржа ВТБ составила 4,3%, что значительно ниже соответствующего показателя Сбербанка (7.9%) и банка "Возрождение" (6,2%). Чистый комиссионный доход ВТБ также немного не дотянул до прогнозов. В то же время банк продемонстрировал сильный рост операционных показателей по сравнению с 2008 г.
Качество кредитного портфеля улучшается, но метод оценки отличается. В 3 квартале резервы на покрытие возможных убытков по ссудам достигли 7,9% от объема кредитного портфеля (наш прогноз – 8,5%), что означает сокращение отчислений в резервы по сравнению с показателями предыдущих периодов (до 4,3% в годовом выражении против 6,6% во 2 квартале и 7,1% в 1 квартале). Таким образом, отчетность ВТБ свидетельствует о том, что период резкого роста отчислений в резервы уже позади, и теперь банк намерен сокращать отчисления на фоне относительного улучшения качества кредитного портфеля. Доля проблемных кредитов ВТБ составила 7,8% в структуре его кредитного портфеля (к проблемным относятся кредиты, просроченные на 90 дней и более). Несмотря на положительные сдвиги, мы не считаем агрессивной политику банка по формированию резервов на покрытие убытков по ссудам. Это, в свою очередь, означает, что финансовое восстановление ВТБ будет проходить медленнее по сравнению, например, со Сбербанком.
Низкая оценка, но финансовое восстановление ВТБ может отстать от рынка. Акции ВТБ торгуются прогнозом P/BV на 2009 г. на уровне 1,7, что предполагает дисконт 30% к оценке Сбербанка. Принимая во внимание финансовые результаты ВТБ и более агрессивную политику Сбербанка в формировании резервов, такой дисконт мы считаем оправданным. Улучшение экономической ситуации позволит банкам восстановить прибыли, но мы ожидаем, что финансовые результаты Сбербанка превзойдут результаты ВТБ. Мы рекомендуем "держать" акции ВТБ, потенциал роста которых в цене составляет 15–20% на 2010 г. Поддержку их котировкам смогут обеспечить хорошие показатели по итогам 4 квартала и их дальнейшее улучшение в 2010 г.
- PDF 204 КБ