"Ренессанс Капитал": "Мы видим потенциал дальнейшего снижения стоимости акций "Росинтера". Восстановление котировок можно ожидать не ранее четвертого квартала".
16 февраля 2009 года
Негативный прогноз по сектору общественного питания на 2009 г. С точки зрения фундаментальных факторов российский рынок общественного питания остается недостаточно развитым по сравнению со многими странами. Тем не менее, нынешний год и, скорее всего, первая половина следующего не предвещают, по нашему мнению, ничего хорошего ввиду прогнозируемого существенного сокращения расходов потребителей на питание вне дома.
Расходы на посещение кафе и ресторанов сократятся. При среднедушевом денежном доходе в USD7 306 в прошлом году 73% (или USD5 431) россияне тратили на покупку товаров и оплату услуг и только USD140 (или 2.6% от USD5 431) - на питание вне дома. В процентном выражении от средней заработной платы расходы на питание вне дома сократились в прошлом году до 1.7% против 2.2% годом ранее, а по итогам текущего года составят, по нашей оценке, лишь 1.1%.
Результаты четвертого квартала 2008 г. разочаровывают. Вызывает опасения падение трафика LfL в ресторанах Росинтер Ресторантс Холдинг (Росинтер) на 6.3% по итогам октября-декабря прошлого года, что затормозило рост выручки, который в долларовом выражении составил всего 5% к аналогичному периоду 2007 г. (тогда как в январе-сентябре рост равнялся 35%). Мы полагаем, что тенденция к ухудшению показателей трафика LfL сохранится в 2009 г., и прогнозируем сокращение трафика LfL на 15% к прошлогоднему результату. В 2010 г. в экономике может наступить стабильность, что должно способствовать росту неосновных расходов населения и возвращению посетителей в демократичные недорогие рестораны. В этой связи в 2010 г. мы ожидаем увеличения трафика LfL в ресторанах Росинтера на 2%.
Оценки стоимости указывают на возможность дальнейшего снижения котировок. При коэффициенте 2009 EV/EBITDA 5.7 акции Росинтер, по нашей оценке, торгуются на уровне сопоставимых компаний развивающихся рынков. Однако коэффициенты P/E предполагают, что бумаги эмитента переоценены. Более того, в случае ухудшения перспектив рубля по сравнению с нашим текущим прогнозом 2009 г. (среднегодовой курс 35 рублей за доллар США) мультипликаторы компании Росинтер станут еще менее привлекательными.
Инвестиционная оценка. Мы видим потенциал дальнейшего снижения стоимости акций эмитента, которые и без того серьезно потеряли в цене. Рекомендация по бумагам понижается с уровня ДЕРЖАТЬ до ПРОДАЖИ, а теоретическая цена - на 30%, с USD7.7 до USD5.4 за акцию. Пересмотр теоретической цены и рекомендации отражает ухудшение макроэкономической ситуации и перспектив рынка общественного питания в России, низкую операционную рентабельность компании, высокие риски рефинансирования и рост стоимости заимствований в 2009 г. На наш взгляд, восстановление котировок компании Росинтер можно ожидать не ранее четвертого квартала нынешнего года, когда, как мы предполагаем, начнут проясняться перспективы роста экономики, российский рынок акций вновь привлечет внимание инвесторов (относительно иных развивающихся рынков), а в сферу интересов попадут и менее ликвидные бумаги российских эмитентов (сейчас активность ограничивается только ликвидными акциями).