"Метрополь": любое разрешение конфликта между "Альфа-Групп" и Telenor предоставит поддержку акциям "Вымпелкома" // ПОКУПАТЬ
21 января 2010 года
"Вымпелком": обновление оценки.
Повышение справедливой стоимости вследствие изменения ставки WACC и оценка потенциальной стоимости группы после слияния с "Киевстаром".
Мы повышаем справедливую стоимость АДР "Вымпелкома" до $33,92, что указывает на потенциал роста в размере 65%. Данное повышение обусловлено отчасти сокращением ставки WACC с предыдущих 14,3 до 12,4%, отражающим сужение спрэда между доходностью 10-летних гособлигаций США и еврооблигаций Россия-30. Мы также включаем в отчет оценку объединенной компании, которая будет образована после слияния "Вымпелкома" и "Киевстара" (предположив, что сделка состоится). Мы оцениваем "Киевстар" на уровне $5,1 млрд.
Мы оцениваем VimpelCom Ltd., новую компанию, которая появится в результате слияния, в диапазоне от $38,9 до $39,8 млрд за вычетом долга. Мы не можем дать оценку из расчета на одну акцию, так как о количестве акций новой компании пока не было объявлено. Однако мы ожидаем, что на долю "Киевстара" придется около 9-11% стоимости новой компании. Необходимо также отметить, что любое разрешение конфликта между "Альфа-Групп" и Telenor предоставит техническую поддержку цене акций "Вымпелкома".
Опасения касательно проникновения сотовой связи преувеличены.
Мы по-прежнему считаем, что проникновение сотовой связи в России завышено из-за двойного учета SIM карт. По нашим оценкам, реальный уровень проникновения составлял 75% в Москве и 81% в регионах в ноябре 2009 г. по сравнению с номинальным в 141,5% по России в целом, несмотря на недавние потери абонентов в Москве, последовавшие, на наш взгляд, за маркетинговыми акциями, ориентированными на группу населения с низким доходом. Мы также ожидаем возобновления роста MOU и ARPU в 2010 г.
Значительный потенциал роста, как в сегменте фиксированной связи, так и для группы компаний и в целом.
В 2008 г. "Вымпелком" списал 250 млн. долл. США в основном из-за уценки стоимости "Голден Телекома", и в ближайшем будущем мы ожидаем очередных списаний. "Вымпелком" использует избыточные денежные потоки для выхода на российский рынок фиксированной связи (преимущественно в сегмент ШПД), где наблюдается низкий уровень проникновения. Мы полностью поддерживаем такой способ использования средств. В конце 2008 г. проникновение широкополосной связи среди квартирных абонентов составляло 16,5%, а к концу 2009 г., по нашим оценкам, выросло до 19,6%. К концу 2014 г. мы ожидаем 38%. Мы считаем, что доля рынка "Вымпелкома" может достигнуть 15%.
Мы ожидаем, что чистая выручка группы вырастет на 10% с 251,4 млрд руб. в 2008 г. до 277,5 млрд руб. в 2009 г. Мы полагаем, что в 2010 г., который будет годом восстановления экономики, рост составит 8% до 298,9 млрд руб., и останется на уровне 8-9% и в дальнейшем.
- PDF 442 КБ