"ВТБ Капитал": вертикальная интеграция "Татнефти" – главный фактор создания стоимости // ПОКУПАТЬ
22 января 2010 года
Российские нефть и газ: с прицелом на интеграцию
Мы приступаем к анализу деятельности и инвестиционной привлекательности "Татнефти" и Alliance Oil Company (AOC, НК "Альянс"). Акциям "Татнефти" мы присвоили рекомендацию "покупать" – рассчитанная нами прогнозная цена через 12 месяцев составляет $7,8, что предполагает 60%-ный потенциал роста стоимости относительно текущих уровней. По нашим расчетам, ввод в эксплуатацию первой очереди Нижнекамского нефтеперерабатывающего завода (НПЗ ТАНЕКО) обеспечит прирост EBITDA "Татнефти" в 2011–2018 гг. на 13%, а налоговые льготы, действующие в отношении Ромашкинского месторождения – дополнительный денежный поток в 2009-2018 гг. в размере $4 млрд. Производственная мощность компании может возрасти на 14% за счет реализации проектов по разработке месторождений природных битумов, что предполагает возможность дополнительного повышения нашей оценки компании по методу ДДП на 8%. На данный момент акции "Татнефти" торгуются с прогнозными коэффициентами P/E и EV/EBITDA на 2010 г., равными соответственно 4,5 и 4, что предполагает дисконт в 66% и 42% по отношению к оценке интегрированных нефтяных компаний стран региона EMEA.
Рассчитанная нами прогнозная цена акций AOC через 12 месяцев, которым мы также присвоили рекомендацию "покупать", составляет $19,8, что на 25% превышает текущий уровень котировок. Амбициозные планы AOC по удвоению объемов производства к 2012 г. выглядят вполне реализуемыми. Модернизация Хабаровского НПЗ должна дать прибавку EBITDA на 21% после 2012 г., а сокращение затрат за счет транспортировки нефти по ВСТО потенциально может повысить EBITDA еще на 10-15%. AOC торгуется с прогнозными коэффициентами P/E и EV/EBITDA на 2010 г., равными 10 и 5,9 соответственно, что предполагает дисконт в 25% и 14% к оценке интегрированных нефтяных компаний стран региона EMEA.
- PDF 209 КБ