"Юникредит секьюритиз": потенциальная экономия "Комстара" от более низкой оценки стоимости МГТС номинальна // Долгосрочно – ПОКУПАТЬ
29 января 2010 года
"Комстар-ОТС": новые подробности обмена активами поддерживают ожидания выкупа долей миноритариев, хотя потенциал роста может оказаться ниже, чем прогнозировалось
ФАС вчера выдала разрешение на покупку 23,3% акций МГТС дочерней компании АФК "Система", Sistema Inventure. Изначально ожидалось, что 23,3% акций МГТС будут приобретены "Комстаром", который уже владеет 69,9% акций компании. Газета "Ведомости", ссылаясь на слова источника в АФК, сообщает, что "Комстар-ОТС" по-прежнему должен получить 23,3% акций МГТС в более отдаленной перспективе. Продажа 23,3% акций МГТС производится в рамках обмена активами между АФК и государством, который должен завершиться в феврале 2010 года, в результате которого "Комстар-ОТС" отдаст принадлежащие ему 25% акций "Связьинвеста" в обмен на списание кредита Сбербанка на 26 млрд руб. ($856 млн). Кроме того, АФК "Система" должна будет отдать принадлежащие ей 50% акций "Скай-линк".
Кроме того, ФАС выдала разрешение АФК "Система" на приобретение 50% в капитале "Скай-линк" у RTDC, партнера АФК по "Скай-линку".
В целом, мы считаем, что новая схема подтверждает наше мнение о вероятном выкупе миноритариев "Комстара" со стороны МТС в ближайшее время, хотя МТС теперь занимает более сильные позиции, учитывая, что консолидация еще 23,3% акций МГТС "Комстаром", судя по всему, отодвигается. Первая часть сделки, обмен акций "Связьинвеста" на списание кредита Сбербанка, остается в силе. Ранее мы считали, что "Комстар-ОТС" непосредственно получит 23,3% акций МГТС и запишет на баланс долг перед АФК "Система", которая вносит в сделку 100% уставного капитала "Скай-линк". Теперь же приобретение "Комстаром" дополнительного пакета акций МГТС становится следующим шагом, и повышается неопределенность относительно цены, которую заплатит "Комстар". Исходя из оценки, проведенной Ernst & Young, о которой писали СМИ, 23,3% акционерного капитала МГТС оценивается в 9,7 млрд руб. ($320 млн), что приближается к стоимости 100% уставного капитала "Скай-линк" в размере 9,4 млрд руб. ($310 млн).
Данная новость является негативной для миноритариев МГТС, владеющих 4,8% привилегированных и 1,6% обыкновенных акций (в процентах от общего числа акций), так как она отодвигает сроки обязательной оферты на выкуп данных акций со стороны "Комстара", которую он должен произвести в случае превышения 75% акционерного капитала компании. Задержка оферты несет риск снижения цены выкупа акций, так как в этом случае средневзвешенная цена за предшествующие выкупу 6 месяцев (законодательно установленный минимум цены оферты), возможно, уже не будет учитывать сделку в конце декабря 2009 года с обыкновенными и привилегированными акциями МГТС, совершенную намного выше рыночной цены. В конце декабря 2009 года группа миноритариев МГТС обменяла свои пакеты акций на 2,4% акций МТС по подразумеваемой цене в 425 руб. за обыкновенную и 569,81 руб. за одну привилегированную акцию МГТС (на 5% и 54% выше рыночных котировок в день объявления сделки).
С точки зрения "Комстара", потенциальная экономия от более низкой оценки стоимости МГТС фактически номинальна (около нескольких десятков миллионов долларов США).
Мы рекомендуем "покупать" акции "Комстар-ОТС", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $9,6.
Надежда Голубева, CFA, аналитик по акциям.