"Юникредит Секьюритиз" по-прежнему считает привлекательным сочетание риска и доходности акций "Комстар-ОТС" // ПОКУПАТЬ
1 февраля 2010 года
"Комстар-ОТС": задержка консолидации МГТС подразумевает сокращение потенциала роста стоимости при выкупе, но повышает вероятность сделки
Консолидация 23,3% акций МГТС в рамках сделки с активами "Связьинвеста", судя по всему, отодвигается, сообщила газета "Ведомости". В свою очередь, газета "Коммерсантъ" сообщает, что АФК "Система" должна приобрести данный пакет акций напрямую с последующей продажей "Комстару", срок такой продажи пока не установлен.
Данная новость является негативной для нашей оценки стоимости "Комстар-ОТС", так как она усиливает неопределенность относительно сроков и цены покупки компанией акций МГТС у "Системы". Если сделка будет отложена, цена МГТС может существенно повыситься, так как стоимость 23,3% акций МГТС по оценке Ernst & Young – 9,7 млрд руб. ($320 млн) – подразумевает коэффициент EV/EBITDA 2010П на уровне лишь 3, что примерно на 40% ниже нашей оценки стоимости МГТС. Если "Система" продаст 23,3% акций МГТС "Комстару" по цене, определенной Ernst & Young, результат будет тем же, что и при предыдущей схеме, в рамках которой "Комстар" отразил бы на балансе 9,4 млрд долга перед АФК (стоимость 100% акций компании "Скай-Линк", которые АФК "Система" передает государству в рамках сделки по обмену активами).
Впрочем, данная новость, по нашему мнению, повышает вероятность грядущей оферты миноритариям "Комстара" со стороны МТС, так как она подразумевает усиление возможностей МТС по установлению более выгодной для себя цены. Премия к цене $6,2 за GDR "Комстар-ОТС", уплаченная в сделке между МТС и АФК "Система", может оказаться ниже. В настоящее время мы оцениваем, что МТС может объявить оферту по цене около $7,5 за GDR "Комстара" против приблизительно $9 – цены, которую ранее мы считали минимумом, который приняли бы миноритарии при предыдущем сценарии развития событий.
Мы по-прежнему считаем привлекательным сочетание риска и доходности акций "Комстар-ОТС" и повторяем нашу рекомендацию "покупать" акции компании, прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $9,6.
- PDF 55 КБ