"Открытие": акции ММК остаются привлекательными в среднесрочной перспективе. Рекомендуем ПОКУПАТЬ их на падении
3 февраля 2010 года
Операционные результаты ММК ["покупать", целевая цена $13,2] за четвертый квартал 2009 года оказались слабыми
ММК опубликовала слабые результаты за четвертый квартал 2009 года, показав 10%-ное снижение производства готовых изделий из стали относительно третьего квартала. В позитивном плане, доля продукции с высокой добавленной стоимостью в общей структуре продаж выросла за четвертый квартал 2009 года с 28% до 30%.
Хотя в нашей модели мы исходили из снижения производственных показателей ММК в четвертом квартале 2009 года, операционные результаты "Евраза", НЛМК и "Мечела" за четвертый квартал остались практически на уровне предыдущего квартала. Другими словами, рынок ожидал от ММК динамики показателей, характерной для отрасли в целом.
При этом мы полагаем, что опубликованные данные создают скорее негативный фон для ММК, особенно с учетом объявленного недавно увеличения внутренних цен на коксующийся уголь. У ММК нет собственных поставщиков угля, которые могли бы обеспечить потребности в нем группы в достаточном объеме.
В качестве позитивной характеристики можно отметить, что компания продолжает увеличивать долю изделий с высокой добавленной стоимостью в своем ассортименте реализуемой продукции. В 2009 году на них приходилось в среднем 27,4% общего объема продаж, при том что в 2008 году их доля составляла 24,8%.
Исходя из производственных показателей ММК за 2009 год, можно предположить, что выручка компании должна составить порядка $4,9 млрд (против значения консенсуса Bloomberg на уровне $5 млрд).
Имеющий ключевое значение мультипликатор 2010П EV/EBITDA находится у производителей стали на развивающихся рынках на уровне 7,8х, в то время как ММК торгуется по нему со значением 5,5х, что соответствует 30%-ному дисконту. Мы считаем, что акции компании остаются привлекательными в среднесрочной перспективе и рекомендуем "покупать" их на падении.
- PDF 78 КБ