"Метрополь": "Роснефть" – хорошо, а ЛУКОЙЛ – лучше // ПОКУПАТЬ
3 февраля 2010 года
"Роснефть": Обзор результатов за 4 квартал 2009 г. по US GAAP: выручка совпала с нашими ожиданиями, тогда как свободный денежный поток разочаровал. Мы ожидаем, что в текущем году ванкорская нефть будет освобождена от уплаты пошлин.
Результаты "Роснефти" за 4 квартал 2009 г. по US GAAP не преподнесли сюрпризов. Как и в предыдущих двух кварталах, свободный денежный поток компании, скорее всего, окажется ниже аналогичного показателя ЛУКОЙЛа.
Выручка "Роснефти" выросла на 12% по сравнению со 2 кварталом до $14,61 млрд, тогда как мы ожидали $14,60 млрд. EBITDA выросла на 10% по сравнению со 2 кварталом до $3,99 млрд, тогда как мы прогнозировали $3,96 млрд. Чистая прибыль составила $1,68 млрд, что на 9% ниже прогнозируемых нами $1,85 млрд. Это обусловлено главным образом тем, что обязательства по налогу на прибыль превзошли наши ожидания.
Однако в 4 квартале 2009 г. свободные денежные средства "Роснефти", рассчитываемые как операционный денежный поток, скорректированный на изменение оборотного капитала, минус капвложения, оказались значительно ниже показателей двух предыдущих кварталов, составив всего $0,57 млрд против $1,16 млрд во 2 квартале и $1,03 млрд в 3 квартале. Несмотря на наши ожидания, капвложения в Ванкорское месторождения не были значительно сокращены во 2 полугодии 2009 г. – компания оставила их на том же уровне, что и в первой половине года. Отметим также, что операции "Роснефти" с торговыми ценными бумагами (попытка компании улучшить управление денежными средствами) привели к оттоку денежных средств в размере $257 млн в 4 квартале 2009 г.
Даже без учета данного убытка "Роснефть" сгенерировала меньший денежный поток, чем ЛУКОЙЛ за 2-4 кварталы 2009 г.
В общем, сохранение неопределенной ситуации в отношении нулевых экспортных пошлин может положить конец широко распространенному мнению о том, что "Роснефть" является единственной компанией, получающей щедрые "подарки" от Правительства, будь то предоставление налоговых каникул или же получение лицензий не на конкурентной основе. Мы считаем, что данное мнение в основном и привело к тому, что котировки "Роснефти" росли быстрее котировок ЛУКОЙЛа в 2009 г. Однако что касается 2010 г., то успех ЛУКОЙЛа в подписании контракта на разработку крупного месторождения в Ираке может помочь компании в получении налоговых каникул для каспийских месторождений. Если специальные экспортные пошлины будут применяться к месторождениям, расположенным не только на территории Восточной Сибири, условия налоговых каникул для "Роснефти" могут ужесточиться.
После крупной распродажи активов компании мы рекомендуем "покупать" акции "Роснефти", потенциал роста которых равен 17%. Однако, сравнивая две крупнейшие российские нефтедобывающие компании, мы отдаем предпочтение акциям ЛУКОЙЛа, потенциал роста которых, согласно нашим прогнозам, составляет более 60%. Неопределенность в отношении налоговых каникул не оказывает никакого негативного влияния на ЛУКОЙЛ, однако в случае, если сниженные экспортные пошлины будут применяться более генерализованно, ко всем новым месторождениям вне зависимости от их местоположения, ЛУКОЙЛ извлечет из этого выгоду.
- PDF 152 КБ