"ВТБ Капитал": ТГК-1 – джекпот тарифной реформы // ПОКУПАТЬ
9 февраля 2010 года
ТГК-1: джекпот тарифной реформы
Мы приступаем к анализу деятельности и инвестиционной привлекательности ТГК-1 и присваиваем акциям компании рекомендацию "покупать". Прогнозная цена акций компании через 12 месяцев, рассчитанная по методу ДДП (с использованием средневзвешенной стоимости капитала на уровне 17,4% и нулевых темпов роста в постпрогнозный период), составляет $0,001, что предполагает потенциал роста стоимости в 68% относительно текущих уровней.
ТГК-1, почти 50% мощностей которой представлено гидрогенерирующими активами, а значительную долю бизнеса составляет теплогенерация, предоставляет потенциальному инвестору уникальную возможность сделать ставку сразу на три направления реформ, происходящих в отрасли: реформа электротарифов, повышение тарифов на газ и ожидаемые изменения в регулировании теплового бизнеса.
По нашим оценкам, в 2009-2018 годах среднегодовой рост EBITDA ТГК-1 составит 26%, а рост прибыли на акцию – 35%. Мы также ожидаем, что вследствие проводимых тарифных реформ к 2018 году рентабельность EBITDA компании достигнет 39%, а чистая рентабельность возрастет до 24% (против 8% и 3% соответственно на текущий момент). Согласно нашим расчетам, с 2012 года ТГК-1 начнет генерировать положительный свободный денежный поток.
ТГК-1 планирует выделить из своего состава теплогенерирующий бизнес и завершить создание СП с местными производителями. На наш взгляд, эти два шага в сочетании с ожидаемыми изменениями в законодательстве, регулирующем тепловой бизнес, будут способствовать повышению стоимости компании для акционеров. На сегодняшний день ТГК-1 является пятым по величине производителем тепловой энергии в России.
Присутствие в числе акционеров компании Fortum, владеющей блокирующим пакетом акций, обогащает ТГК-1 международным опытом и снижает риск корпоративного управления.
ТГК-1 торгуется со значительным дисконтом к зарубежным аналогам, представляющим как тепло-, так и гидрогенерацию. С точки зрения прогнозных коэффициентов EV/EBITDA (4,6) и P/E (6,7) на 2011 год, ТГК-1 оценена дешевле теплогенерирующих компаний развивающихся и развитых рынков на 49% и 42% соответственно.
Благодаря соседству регионов, в которых работает ТГК-1, с Финляндией, компания в перспективе может стать активным игроком рынка трансграничных поставок электроэнергии, что может, в свою очередь, обеспечить создание дополнительной стоимости для акционеров.
Ключевой риск – менее благоприятные условия тарифного регулирования. Риск корпоративного управления связан с основным владельцем компании – "Газпромом". Еще одним фактором риска является потенциальная допэмиссия акций в 2011-2013 гг. – "Газпрому" нужны средства для реализации новых строительных проектов.
- PDF 178 КБ