"КИТ Финанс" считает, что взлет котировок Росбанка был необоснованным и ожидает их отката в ближайшее время
19 февраля 2010 года
Миноритарии Росбанка вряд ли получат быструю выгоду от объединения активов
Societe Generale и "Интеррос" договорились об объединении Росбанка и российских "дочек" Societe Generale. Как сообщается в совместном пресс-релизе, опубликованном Росбанком и "Интерросом", основные акционеры Росбанка достигли соглашения об объединении банковского бизнеса Societe Generale в России. Таким образом, Росбанк и BSGV будут объединены в единую структуру, но при этом каждый сохранит свой бренд. Два специализированных финансовых учреждения "Росфинанс" (потребительское кредитование) и "ДельтаКредит" (ипотечное кредитование) станут 100%-ными дочерними подразделениями новой структуры. По нашим оценкам, активы новообразованной компании составят приблизительно 780 млрд руб., и таким образом она займет шестое место среди российских банков по размеру суммарных активов (сейчас Росбанк замыкает десятку).
Лидирующая позиция и эффект синергии предоставят основным акционерам новые возможности. Перед консолидированным банком откроются новые возможности на привлекательном российском рынке финансовых услуг, а синергия и более дешевое фондирование позволят повысить эффективность. Росбанк выпустит новые акции для того, чтобы консолидировать другие подразделения, а "Интеррос" примет участие в их размещении. По итогам сделки Societe Generale будет владеть 81,5% акций в объединенном банке, тогда как львиная доля оставшихся акций будет принадлежать "Интерросу" (по нашим оценкам, около 16% капитала). В настоящее время пакет миноритариев составляет 4,9% акций Росбанка, а в объединенной структуре он уменьшится до 2,0-2,2%.
Спекулятивная игра представляется неоправданной. Акционеры Росбанка получат возможность не согласиться с проведением реорганизации, что повлечет выставление оферты о выкупе миноритарных долей. Мы полагаем, что цена возможного выкупа может быть близкой к средней за шесть месяцев рыночной стоимости акций Росбанка (100 руб. за акцию). В настоящее время его бумаги торгуются с коэффициентом P/BV на 2009 г., равным 2,3 (то есть, по 130 руб. за акцию), что соответствует оценке Сбербанка (коэффициент P/BV которого на 2009 г. составляет 2,45) и значительно превышает мультипликаторы других банков. Росбанк уже имеет опыт допразмещения – оно состоялось в марте 2009 г. по цене 150 руб. за акцию. В 2008 г. Societe Generale выкупал акции у их держателей в рамках оферты по 180 руб. за акцию. Основные акционеры банка, на наш взгляд, не заинтересованы в игре на повышение стоимости акций и увеличении затрат на выкуп, и рынок сейчас дает уже другие ценовые ориентиры. Вчерашний скачок котировок Росбанка мы считаем необоснованным и ожидаем, что они откатятся в ближайшее время.
Мария Кальварская