"Открытие": продажа бумаг Lucchini – позитивный вариант развития событий для "Северстали" // ПОКУПАТЬ
19 февраля 2010 года
"Северсталь" ["покупать", целевая цена $10,8] надеется к апрелю расстаться с акциями Lucchini
Cемья Луккини, прежние мажоритарные владельцы итальянского подразделения "Северстали", может в апреле реализовать опцион на продажу оставшихся у неё 20% акций Lucchini Group за $218 млн (€160 млн), сообщила итальянская газета Il Sole 24 Ore. Опцион на продажу не будет исполнен, если "Северсталь" успеет продать 80% акций Lucchini до начала апреля.
По результатам за 9 месяцев 2009 г. доля Lucchini в объеме производства "Северстали" снизилась до 10%, в выручке – до 13%. По итогам 2009 г. итальянское подразделение "Северстали" оставалось убыточным (показатель EBITDA за 9 месяцев 2009 г. был равен -$212 млн). В настоящее время "Северсталь" ведет переговоры с инвесторами о продаже своих 80% акций Lucchini.
Мы оцениваем стоимость бизнеса итальянского подразделения компании в размере максимум $1 млрд. В то же время, совокупный долг Lucchini равен $1,4 млрд. Другими словами, предполагаемая рыночная капитализация итальянского подразделения составляет отрицательную величину, и его продажа могла бы оказать положительный эффект на справедливую стоимость акционерного капитала Группы "Северсталь". Если "Северсталь" не сумеет продать пакет акций Lucchini до начала апреля, то в распоряжении компании достаточно денежных средств ($2,9 млрд после 9 месяцев 2009 г.) для выкупа остающихся у семьи Луккини 20% акций. При этом, так как "Северсталь" уж е приняла решение продать Lucchini, реализация опциона стала бы для компании пустой тратой денег.
Хотя мы ожидаем негативной реакции рынка на данную новость, продажа бумаг Lucchini является, на наш взгляд, позитивным развитием событий для "Северстали", даже если ей придется приобрести остающиеся 20% акций у итальянской семьи. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" для бумаг "Северстали", которые, по нашим оценкам, торгуются по EV/EBITDA 2010П на уровне 6,4х против 7,7х у аналогов.
Кирилл Таченников, Денис Габриелик.