"Ренессанс Капитал": "В период кризиса в выигрыше окажутся розничные сети и производители товаров повседневного спроса".
25 февраля 2009 года
Во второй половине прошлого года россияне тратили на товары повседневного спроса в среднем 75% доходов, что выше аналогичных показателей Таиланда, Индии, Украины и Белоруссии и почти достигает уровней, зафиксированных в России в 1998-1999 гг. В развитых странах расходы на эти товары редко превышают 20% суммы доходов.
Спрос на товары широкого потребления возрастает во времена финансовых кризисов. При сокращении доходов продукты питания становятся первоочередной статьей расходов. Резкое снижение объемов потребления пищевых продуктов в России представляется маловероятным, хотя покупатели стремятся оптимизировать расходы на еду, отказываясь от продуктов дорогих торговых марок. По нашей оценке, по итогам 2009 г. оборот продуктовой розницы вырастет на 15.7% в номинальном выражении и на 2% в реальном.
Продуктовая розница в выигрышном положении. Магнит, X5 Retail Group и ДИКСИ Групп работают в форматах нижней ценовой категории (дискаунтеры и гипермаркеты), а значит, могут извлечь выгоду из кризиса, консолидировав рыночные доли - последние данные свидетельствуют о положительной динамике количества покупателей в четвертом квартале 2008 г., что подтверждает нашу позитивную оценку. Нашим фаворитом остается Магнит ввиду высокой операционной эффективности и низкой долговой нагрузки, хотя по коэффициенту EV/EBITDA более привлекательной возможностью можно считать X5 Retail Group.
Производители товаров повседневного спроса могут выиграть, но риски для них представляют более дешевые продукты собственных марок торговых сетей (private label) и товары местных производителей. Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы российских производителей товаров повседневного спроса. ВБД - крупный игрок на рынке традиционной молочной продукции (по нашим расчетам, эти продукты приносят ему 40-44% выручки). Фармстандарт выпускает традиционные и непатентованные лекарственные препараты. Риском для обеих компаний является снижение рентабельности из-за удорожания себестоимости производства, в которой значительную часть занимают долларовые статьи. ВБД и Фармстандарт выгодно отличаются от представителей розничной торговли низкой долговой нагрузкой (на конец 2008 г. отношение Долг/EBITDA составляло 1.8 и 0.6 соответственно) и располагают значительными операционным денежными потоками. Кроме того, последние три месяца Фармстандарт проигрывал по динамике котировок компаниям Магнит, X5 Retail Group и ВБД, и на данный момент его акции торгуются с минимальными коэффициентами на 2009-2010 гг. относительно ВБД и операторов продуктовой розницы.