"ВТБ Капитал": в случае введения пошлин на экспорт хлористого калия, оценка акций "Уралкалия" и "Сильвинита" может снизится // ПОКУПАТЬ
3 марта 2010 года
Калийная отрасль: быть или не быть экспортной пошлине?
По сообщению агентства "Интерфакс", российское правительство обсуждает возможность введения 15%-й пошлины на экспорт хлористого калия.
В чем причина? По словам источника в одном из ведомств, данная мера призвана компенсировать предпринятые в кризис меры по субсидированию. Это звучит странно, поскольку производители калия никогда не получали помощи от государства. Тот же источник отметил, что калийные компании получают "чрезмерные" доходы от экспорта, сохраняя при этом неоправданно высокие цены для российских потребителей. Последний аргумент напоминает претензии производителей сложных удобрений, которые выступают против любого повышения внутренних цен на хлористый калий, несмотря на то что последние на 52% ниже чистой экспортной цены реализации (при том что 90% сложных удобрений идет на экспорт).
По словам другого источника, ведение пошлины рассматривается не как способ защиты сельхозпроизводителей (спрос со стороны которых остается крайне низким), а как фискальная мера. Однако, по нашим расчетам, дополнительный доход бюджета в результате данного шага будет очень небольшим: в 2011 г. он может составить $500 млн или всего 0,2% от общего объема доходов федерального бюджета.
Инициатива производителей сложных удобрений или изменения в политике правительства? Основной вопрос в связи с этой новостью состоит в том, является ли это демаршем со стороны производителей сложных удобрений, пытающихся таким образом добиться сохранения низких внутренних цен на хлористый калий (аналогичную ситуацию мы уже наблюдали в 2008 г., когда в результате разногласий между калийными компаниями и производителями сложных удобрений правительство на один год ввело 5%-ную экспортную пошлину), или же государство действительно меняет свою политику в отношении отрасли, и пошлина может быть введена на постоянной основе.
На наш взгляд, первое более вероятно. В последнее время было много шума вокруг контрактов на 2010 г., до сих пор не подписанных с "Акроном" и "УралХимом". В ходе инвестиционной конференции, организованной нами в сентябре прошлого года, замминистра промышленности и торговли Денис Мантуров указывал на сохранение низких внутренних цен как на возможность для калийных компаний избежать введения экспортных пошлин. В связи с этим мы полагаем, что в ближайшие месяцы экспортная пошлина введена не будет, но калийщикам придется согласиться на более низкие цены, устраивающие производителей сложных удобрений.
На наш взгляд, в более долгосрочной перспективе (два-три года) введение в России экспортной пошлины на хлористый калий весьма вероятно. В то же время следует отметить, что нынешняя новость дает представление о возможном диапазоне ставки пошлины: 5-15%.
Что если мы ошибаемся, и пошлины все же будут введены в ближайшие месяцы? Введение пошлины, действующей до конца 2010 г., приведет к снижению нашей оценки "Уралкалия" и "Сильвинита" всего на 1%. Правда, в случае бессрочного введения пошлин оценка "Сильвинита" снизится уже на 18%, что предполагает прогнозную цену обыкновенных и привилегированных акций на уровне $759 и $554 соответственно. В то же время прогнозная цена акций "Уралкалия", поставляющего на экспорт больший процент своей продукции, упадет в этом случае на 22%, до $21,3 за GDR.
- PDF 154 КБ